>> 廣發(fā)證券-久立特材(002318)深度研究-致力于高端鋼管新材料,將受益于核-120322
| 上傳日期： |
2012/3/23 |
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| 格式： |
rar |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
馮剛勇 |
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此報告為加密報告 |
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定ab位le_高Su端mm鋼ar管y 新材料，產(chǎn)能有望首破10萬噸，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固產(chǎn)品定位于高端鋼管新材料，高端產(chǎn)能占比高達(dá)43.90%，雄心壯志謀發(fā)展，擬投大口徑輸送管和特殊鋼及鈦合金復(fù)合管項目，總產(chǎn)能有望首破10 萬噸，高端占比將達(dá)58.93%，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。超超臨界用管、鎳基合金油井管和核電蒸發(fā)器管顯著受益于進(jìn)口替代（空間達(dá)124 億元）和新材料十二五發(fā)展規(guī)劃。募投項目釋放產(chǎn)能，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力將大幅提升。
超超臨界用管：產(chǎn)能真正放量，貢獻(xiàn)主要業(yè)績增量
超超臨界機(jī)組成為未來燃煤發(fā)電機(jī)組首選機(jī)型，超超臨界用管年需求量約7萬噸，Super304 和HR3C 需求量至少3 萬噸，主要依賴進(jìn)口，電站關(guān)鍵材料國產(chǎn)化助推進(jìn)口替代。公司是國內(nèi)唯一取得Super304 和HR3C 雙認(rèn)證，客戶認(rèn)可度不斷增強(qiáng)，2012 年高端產(chǎn)品產(chǎn)量占比將增加，產(chǎn)量同比增長60%，毛利同比增長71.43%，毛利占比達(dá)28.14%，貢獻(xiàn)主要業(yè)績增量。
油氣輸送管和鎳基合金油井管：顯著受益于能源行業(yè)投資高速增長“十二五”國家加大油氣資源開發(fā)，天然氣產(chǎn)量同比增長84.78%，開采環(huán)境更加惡劣推動高端油井管需求，鎳基油井管國內(nèi)供不應(yīng)求。油氣輸送管道長度增長91.08%，新一輪建設(shè)重啟即在2012 年，油氣輸送管年消費量至少700萬噸，不銹鋼管需求約30 萬噸，公司技術(shù)優(yōu)勢突出，大訂單保業(yè)績穩(wěn)定增長。
核電蒸發(fā)器管：核電審批即將重啟，提供想象空間
我國核電占比僅1.88%，遠(yuǎn)低于全球平均水平13.43%，大力發(fā)展核電已成大勢所趨。核電審批年內(nèi)將重啟，未來5 年核電蒸發(fā)器管需求量6000 噸，通過認(rèn)證是關(guān)鍵，進(jìn)口替代指日可待，500 噸核電蒸發(fā)器管投產(chǎn)提供想象空間。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計2012-2014 年EPS 分別為0.92 元、1.18 元、1.46元，對應(yīng)PE 分別為19.77X、15.34X 和12.43X，公司是高端鋼管新材料企業(yè)，預(yù)計可比新材料公司2012 年P(guān)E 為32.64X，公司價值被低估。考慮到2012 年公司高端產(chǎn)能將集中釋放，盈利能力將顯著增強(qiáng)，同時目前公司動態(tài)PE 處歷史低位，我們給予公司25X 的PE，合理價值23 元，“買入”評級。
風(fēng)險提示：石化、電力行業(yè)投資增速低于預(yù)期；產(chǎn)能釋放程度低于預(yù)期；高端產(chǎn)品訂單量和產(chǎn)品毛利率低于預(yù)期。
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