>> 華創(chuàng)證券-金禾實(shí)業(yè)(002597)硝酸彈性大,基礎(chǔ)化工、精細(xì)化工齊頭并進(jìn)-120318
| 上傳日期： |
2012/3/24 |
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525KB |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦（首次） |
作者： |
周錚 |
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事項(xiàng)
近日我們調(diào)研了金禾實(shí)業(yè)，與高管交流了公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀以及未來(lái)的發(fā)展方向。
主要觀點(diǎn)
1. 基礎(chǔ)化工、精細(xì)化工齊頭并進(jìn)。基礎(chǔ)化工擁有合成氨產(chǎn)能38 萬(wàn)噸/年，濃硝酸38.5 萬(wàn)噸/年，甲醛18 萬(wàn)噸/年，三聚氰胺3.7 萬(wàn)噸/年（實(shí)際產(chǎn)能為5萬(wàn)噸/年），硫酸30 萬(wàn)噸/年，新戊二醇2 萬(wàn)噸/年。公司是A 股中硝酸彈性最大的公司，權(quán)益產(chǎn)能約30 萬(wàn)噸/年；公司是食品添加劑精細(xì)化工細(xì)分行業(yè)龍頭，擁有安賽蜜產(chǎn)能4000 噸/年，另外募投項(xiàng)目一期的3000 噸產(chǎn)能今年中期投產(chǎn)；麥芽酚產(chǎn)能4000 噸/年；
2. 收購(gòu)華爾泰后公司成為硝酸彈性最大的公司。公司去年收購(gòu)華爾泰后，實(shí)際擁有硝酸權(quán)益產(chǎn)能超過(guò)30 萬(wàn)噸，假設(shè)成本不變的情況下，硝酸價(jià)格每上漲50 元/噸，公司EPS 約增加0.1 元，同時(shí)國(guó)內(nèi)其它公司如聯(lián)合化工、興化股份硝酸自用部分較多，業(yè)績(jī)彈性遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于金禾實(shí)業(yè)，近期硝酸價(jià)格上漲，公司硝酸價(jià)格出廠價(jià)上漲到1900 左右，據(jù)我們測(cè)算噸毛利達(dá)到200-300 元/噸，且公司目前硝酸裝置處于滿產(chǎn)狀態(tài)，同時(shí)合成氨價(jià)格近期不斷上漲，公司合成氨噸毛利較之前也有一定提升。
3. 精細(xì)化工產(chǎn)能擴(kuò)張的同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈也將得到延長(zhǎng)。安賽蜜方面公司募投項(xiàng)目將增加5000 噸產(chǎn)能，并且公司在建的一萬(wàn)噸雙乙烯酮今年將于一期3000 噸的安賽蜜之前投產(chǎn)，據(jù)測(cè)算雙乙烯酮投產(chǎn)后，公司每噸安賽蜜成本將節(jié)約2000元以上，公司目前安賽蜜的主要用戶有伊利、蒙牛、健力寶等公司，而且公司還在不斷拓展新的客戶以保證產(chǎn)能投產(chǎn)后的銷路問(wèn)題；麥芽酚方面，公司未來(lái)致力于向下游擴(kuò)展，增強(qiáng)公司產(chǎn)品的盈利能力。另外除公司外，國(guó)內(nèi)其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無(wú)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。
4. 公司未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略清晰明確。精細(xì)化工公司主要發(fā)展方向是延伸產(chǎn)業(yè)鏈，增加新的品種；基礎(chǔ)化工主要是通過(guò)技術(shù)改造實(shí)現(xiàn)成本的節(jié)約。我們認(rèn)為未來(lái)公司精細(xì)化工產(chǎn)品將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展，而業(yè)績(jī)的彈性主要來(lái)自基礎(chǔ)化工。
5. 盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2012-2013 年EPS 分別為1.64 元和1.97元，對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià)的PE 分別為18 倍和15 倍，給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
安賽蜜新增產(chǎn)能投產(chǎn)后價(jià)格大幅下跌。
主要原材料煤炭?jī)r(jià)格大幅波動(dòng)。
公司目前還沒(méi)有通過(guò)高新技術(shù)企業(yè)的復(fù)審，未來(lái)所得稅率存在一定風(fēng)險(xiǎn)。
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