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    葛洲壩2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入465億元，同增27.2%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)18.1億元，同增12.6%，實(shí)現(xiàn)EPS0.45元。分業(yè)務(wù)情況：工程承包、水泥生產(chǎn)、房地產(chǎn)和民用爆破分別同增27%、25%、95%、11%和37%；分別占比78%，9%，5%和3%。公司毛利率同比降0.36個(gè)百分點(diǎn)至13.8%。分業(yè)務(wù)的毛利率：工程承包下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，水泥生產(chǎn)和房地產(chǎn)分別升3和8.6個(gè)百分點(diǎn)。
    全年新簽合同達(dá)到725億，同增30%。其中國(guó)內(nèi)工程417億，同增26%；國(guó)際工程308億，同增37%；水利水電項(xiàng)目318億，同增94%。公司營(yíng)業(yè)稅率及附加與收入比例同增0.4個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率分別降0.03、0.39和0.1個(gè)百分點(diǎn)。公司應(yīng)收賬款增44%，回款能力略有下降。但預(yù)收賬款較年初增速31%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增29%，開(kāi)工或略有提速，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流情況穩(wěn)定。
    四季度業(yè)績(jī)同比增速-33%，環(huán)比增速-37%，都有大幅下降。同時(shí)四季度新簽合同89億，同增17%，環(huán)比降49%，也有大幅放緩。
    發(fā)展看點(diǎn)：1）“十二五”期間水利總投資達(dá)到1.8萬(wàn)億左右。發(fā)改委去年通過(guò)可研和初設(shè)概算的項(xiàng)目達(dá)680億，預(yù)計(jì)將在今年招標(biāo)正式開(kāi)工，大項(xiàng)目占比高，龍頭建設(shè)企業(yè)受益。2）水電今年計(jì)劃核準(zhǔn)2000萬(wàn)千瓦，同增57%。“十二五”規(guī)劃目標(biāo)新增水電裝機(jī)容量0.9億千瓦，3)連續(xù)3年訂單收入比1.5左右，在手訂單充足，資金充裕釋放業(yè)績(jī)。
    2012年葛洲壩經(jīng)營(yíng)目標(biāo)合同簽約850 億元，產(chǎn)值526億元。我們預(yù)測(cè)葛洲壩2012~2013年EPS為0.6、0.84。增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9.5元。