>> 天相投顧-三愛富(600636)制冷劑遇冷,新業(yè)務(wù)增收120326
| 上傳日期： |
2012/3/26 |
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作者： |
張淑龍 |
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公司是國內(nèi)的氟化工龍頭企業(yè)之一，主要的優(yōu)勢產(chǎn)品有PVDF聚偏氟乙烯，和第三代制冷劑產(chǎn)品R32，R125，R1234yf，另外公司在內(nèi)蒙古的氟化工基地，準備打造上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈，從氫氟酸到，R152b，到PVDF，充分利用當?shù)氐馁Y源優(yōu)勢。
2011年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入46.1億元，同比增長48.94%；營業(yè)利潤11.65億元，同比增長595.52%；歸屬母公司所有者凈利潤7.31億元，同比增長1490.56%；基本每股收益2.11元/股。10轉(zhuǎn)1，派0.02元/股。
綜合毛利率大幅上升。前三季度，公司綜合毛利率35.84%，同比提升17.64個百分點。我們認為國外生產(chǎn)能力向國內(nèi)轉(zhuǎn)移構(gòu)成了行業(yè)的景氣度上升。雖然原材料價格伴隨產(chǎn)品價格大幅上漲，但氟化工的行業(yè)特點決定了行業(yè)盈利能力增強。
R1234yf進入試產(chǎn)階段。雖然投產(chǎn)日期延后，2012年可以貢獻業(yè)績，該生產(chǎn)線是目前最大的工業(yè)化裝置。我們認為該業(yè)務(wù)將成為公司新的贏利增長點。
PVDF增量明顯。公司的主要業(yè)務(wù)優(yōu)勢在于PVDF產(chǎn)品， PVDF產(chǎn)能本年5000噸，明年翻至1萬噸，是國內(nèi)PVDF樹脂的領(lǐng)軍者，產(chǎn)能進入國際一線生產(chǎn)商行列。太陽能背膜、各種膜產(chǎn)品，市場需求將不斷擴大，成為公司新的盈利增長點。
替代制冷劑盈利能力下降。公司的新一代制冷劑業(yè)務(wù)家用空調(diào)R410a還是在位杜邦做中間品供應(yīng)，隨著11年底R410a專利到期，公司將可以自行生產(chǎn)R410a，但由于國內(nèi)新投放產(chǎn)能大幅增加，我們預(yù)計R125，R32，R410的盈利水平將遠低于2011年。
維持增持評級。我們之前預(yù)計公司2012-2013年的每股收益分別為1.73 元、1.83 元，按2012年3月23日收盤價格測算，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為17倍、16倍。維持“增持”的投資評級。
風險提示：R290作為新一代制冷劑推廣；太陽能的應(yīng)用普及程度低于預(yù)期。
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