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投資要點：
    今日公司發(fā)布股權(quán)激勵草案：（1）向4 名高管、56 名核心骨干及中層管理人員授予259 萬股期權(quán)，預(yù)留26 萬股股票期權(quán)。（2）行權(quán)價格36 元，行權(quán)條件要求較高，與此同時，該股權(quán)激勵將會帶來管理費用3855 萬，其中2012-2016 年分別為997、1306、929、520、101 萬。
    激勵對象涉及面較廣，高管4 人、核心骨干及中層管理人員56人。其中，總經(jīng)理助理張春仙19 萬股、副總經(jīng)理張涵11 萬股、副總經(jīng)理及財務(wù)總監(jiān)郭旭11 萬股、副總經(jīng)理及董事會秘書黃國雄11萬股；其他核心經(jīng)營骨干、中層管理人員56 人共207 萬股，人均3.7 萬股。首個行權(quán)期自授權(quán)日開始24 個月-36 個月，第二個行權(quán)期自授權(quán)日開始36-48 個月，第三個行權(quán)期自授權(quán)日開始48-60 個月，可行權(quán)數(shù)量占比分別為30%、30%、40%。
    與其他公司股權(quán)激勵條件比較，行權(quán)條件相對較高。第一個行權(quán)期業(yè)績考核目標為2013 年加權(quán)ROE 不低于14%，2013 年相對于2011 年凈利潤增長率不低于80%；第二個行權(quán)期考核目標為2014 年加權(quán)ROE 不低于16%，2014 年相對于2011 年不低于145%；第三個行權(quán)期考核目標為2015 年加權(quán)ROE 不低于17%，2015 年相對于2011 年不低于210%。按照該標準測算，未來四年凈利潤復(fù)合增長率32.7%，即2013 年EPS 約1.87 元、2014 年2.55、2015年EPS3.22 元。
    堅持年報點評中公司一季度現(xiàn)金流將會有所改善的觀點。公司年報中經(jīng)營性現(xiàn)金流6467 萬，和凈利潤差距較大的主要原因在于存貨的增加，年底公司賬上存貨2.687 億，比上年同期增1.63 億。我們認為該存貨規(guī)模情況尚好，其中，過季存貨5600 萬（2011 年秋季及以前）、當季存貨1.2-1.3 億（冬季貨品）、為2012 春夏季準備的貨品（含原材料及委托加工物資4500 萬）八九千萬。隨著季節(jié)性因素的消除（加盟商預(yù)付款1.6 億），我們認為一季報中公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流將大幅改善。
    維持年初以來對公司“推薦”評級。該股權(quán)激勵行權(quán)條件超出市場預(yù)期，對股價形成短期推動。預(yù)計2012、2013 年公司收入規(guī)模分別為12.26、17.36 億（含新品牌），凈利潤規(guī)模分別為2.98、3.74億，EPS 分別為1.49、1.87 元，當前股價對應(yīng)PE 分別為23.27、18.51倍。其中導(dǎo)致公司2013 年利潤增速低于收入增速的主要原因在于LIME 所得稅率自2012 年起提升至25%、朗姿品牌所得稅率自2013年起提高至25%。我們自年初以來一直將公司放在紡織服裝板塊首推的位臵，繼續(xù)維持對公司“推薦”投資評級，我們認為朗姿股份兼具長短期投資價值。