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    國(guó)內(nèi)女裝行業(yè)市場(chǎng)較為分散，優(yōu)勢(shì)品牌充分享受高增長(zhǎng)盛宴。國(guó)內(nèi)女裝行業(yè)龍頭形成較大優(yōu)勢(shì)、并進(jìn)行全國(guó)性擴(kuò)張的進(jìn)程要晚于男裝行業(yè)，且在此過(guò)程中，只有綜合運(yùn)營(yíng)實(shí)力經(jīng)受住考驗(yàn)的品牌，這幾年逐漸沉淀下來(lái)，地位日趨穩(wěn)固。
    但目前，國(guó)內(nèi)女裝市場(chǎng)集中度仍不高，行業(yè)較為分散。我們認(rèn)為這為綜合實(shí)力領(lǐng)先及內(nèi)功扎實(shí)的女裝品牌提供了良好的發(fā)展時(shí)機(jī)。朗姿憑借前期的積淀，現(xiàn)已具備一定的市場(chǎng)基礎(chǔ)，未來(lái)隨著軟實(shí)力的進(jìn)一步強(qiáng)化、多品牌的穩(wěn)步推進(jìn)及渠道的規(guī)?；瘮U(kuò)張，將充分享受高增長(zhǎng)盛宴。
    高端女裝行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)制約單一品牌渠道拓展空間，多品牌策略將成為必行之路。朗姿多品牌框架現(xiàn)已具備，未來(lái)規(guī)劃清晰，11 年主副品牌整體實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，但副屬品牌應(yīng)當(dāng)給予更多的進(jìn)行磨合與沉淀。其中，主品牌朗姿及基數(shù)較小的卓可增速最為搶眼，分別實(shí)現(xiàn)51.78%和73.30%的增長(zhǎng)，萊茵雖受調(diào)整影響，但也增長(zhǎng)了26.37%。
    主副品牌同步發(fā)展，為外延擴(kuò)張打開(kāi)新空間。隨著主副品牌同步發(fā)展，12 年公司預(yù)新增開(kāi)門(mén)店180-230 家，其中，三個(gè)老品牌共計(jì)將新開(kāi)設(shè)門(mén)店80-100家，瑪麗瑪麗計(jì)劃新增80-100 家，朗姿旗下的高端利亞品牌計(jì)劃新增的20-30家門(mén)店。當(dāng)然副品牌發(fā)展都不算完全成熟，開(kāi)店能否達(dá)到計(jì)劃尚需要觀察。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：朗姿在國(guó)內(nèi)高端女裝品牌中綜合實(shí)力較為靠前，多品牌也在有條不紊的建設(shè)中，預(yù)計(jì)可維持快速發(fā)展。12-14 年EPS 分別為1.51、2.04 和2.76 元/股，12 年估值為23.9 倍。雖然今年消費(fèi)可能受經(jīng)濟(jì)影響有所減速，但基于公司和行業(yè)的特點(diǎn)，朗姿可獲得較一般成熟公司更快的增長(zhǎng)，全年看可以重點(diǎn)配置。維持評(píng)級(jí)為“強(qiáng)烈推薦-A”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新品牌開(kāi)拓低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；費(fèi)用過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。