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      公司年報(bào)，2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101 億元，同比增長(zhǎng)42%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.46億元，同比降低22%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.69 億元，同比降低7.22%，歸屬上市公司股東扣非凈利潤(rùn)1.55 億元，同比降低1.84%?；久抗墒找?.26 元，扣非后每股收益0.24 元。
     公司化工產(chǎn)品銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)42.1%，主要由于：11 年尿素價(jià)格同比上漲，且公司天然氣供應(yīng)有好轉(zhuǎn)，氮肥裝置開(kāi)工率提高，產(chǎn)銷(xiāo)量提高；聚甲醛銷(xiāo)量增長(zhǎng)，消化新增產(chǎn)能；天安化工合成氨裝置實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定運(yùn)行，產(chǎn)能提高。
     玻纖毛利大幅下滑。受11Q3 歐債危機(jī)爆發(fā)影響，玻纖產(chǎn)品出口情況不佳，作為國(guó)內(nèi)第二大的玻纖廠(chǎng)商，業(yè)績(jī)受影響明顯，公司雖銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)約16%，但毛利由8.3 億下降至6.7 億，同比降低19%，毛利率由29%降低至20%。2012 年1-2 月受節(jié)日因素影響，全球玻纖整體需求尚未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，但3 月份需求有所回暖，華泰聯(lián)合建材行業(yè)研究員認(rèn)為，2012年全球產(chǎn)能不會(huì)凈增加，預(yù)計(jì)2012 玻纖價(jià)格有望企穩(wěn)或小幅回升。
     費(fèi)用增幅較大。公司銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)3.7 億，同比增長(zhǎng)50.8%，財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)5.3億，同比增長(zhǎng)41%，而營(yíng)業(yè)稅金及附加達(dá)到5700 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)234%，主要由于東明礦業(yè)并表及玻纖產(chǎn)品銷(xiāo)量增加等原因所致。
     關(guān)注公司磷資源注入進(jìn)程。公司控股股東云天化集團(tuán)的磷礦石儲(chǔ)量和產(chǎn)能全國(guó)第一，磷肥產(chǎn)能全球第二，集團(tuán)將其下磷礦、磷肥等優(yōu)質(zhì)資源注入上市公司的預(yù)期持續(xù)存在。2010 下半年起，國(guó)內(nèi)磷礦石價(jià)格持續(xù)上漲，資源價(jià)值體現(xiàn)，我們判斷，磷礦石價(jià)格仍處上漲通道。
     投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2012-14 年EPS 分別為0.37、0.50、0.64 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012 年P(guān)E 約43 倍，集團(tuán)優(yōu)質(zhì)磷礦資源注入上市公司預(yù)期，公司盈利能力有望大幅提升，我們維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：化肥出口關(guān)稅變化、天然氣供應(yīng)不足、重組面臨不確定性。