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    報(bào)告摘要：  2011年凈利潤(rùn)增速低于預(yù)期。2011年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入178.78億元，同比增長(zhǎng)16.35%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額15.12億元，比上年減少16.56%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)13.21億元，同比下降14.41%，EPS為1.174元。2011年度分派預(yù)案：每10股派現(xiàn)金紅利3元。 第四季度業(yè)績(jī)快速下滑。第四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.87億元元，同比下降0.8%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)9782萬(wàn)元，同比下降65.5%，基本每股收益0.087元。單季度毛利率為16.8%，環(huán)比下降1.7個(gè)百分點(diǎn)是業(yè)績(jī)大幅下滑的主要原因。 2011年下半年國(guó)家宏觀調(diào)控力度加大，信貸收緊導(dǎo)致下游基建、房地產(chǎn)資金受到限制，工程機(jī)械行業(yè)需求持續(xù)低迷。根據(jù)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，裝載機(jī)、挖掘機(jī)行業(yè)全年銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)14%、6.9%，公司裝載機(jī)、挖掘機(jī)分別銷(xiāo)售43,727臺(tái)、7438臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.2%、32.5%，裝載機(jī)增速低于行業(yè)平均水平而挖掘機(jī)增幅遠(yuǎn)高于行業(yè)增速。公司土石方機(jī)械銷(xiāo)售收入135.6億元，同比增長(zhǎng)13.8%，其他機(jī)械及配件業(yè)務(wù)收入37.3億元，同比增長(zhǎng)17.8%。 公司出口業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)。2011年公司出口整機(jī)8,400多臺(tái)，比上年增長(zhǎng)48%，其中，裝載機(jī)、挖掘機(jī)出口4,661臺(tái)，1,528臺(tái)，占行業(yè)出口總量的18.8%、33.4%，均位居行業(yè)第一。公司海外銷(xiāo)售收入28.53 億元，同比增長(zhǎng)61%，出口銷(xiāo)售占銷(xiāo)售收入的11.9%，相比2010年大幅提升，但仍低于2008年的最好水平。 原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致公司毛利率下降3個(gè)百分點(diǎn)。2011年公司綜合毛利率為19%，同比下降3.4個(gè)百分點(diǎn)。由于進(jìn)口零部件等原材料價(jià)格上漲，土石方機(jī)械毛利率20.88%，同比去年下降3個(gè)百分點(diǎn)。 公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，費(fèi)用控制良好。報(bào)告期內(nèi)，公司三項(xiàng)費(fèi)用率為9.5%，同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率下降1.2個(gè)百分點(diǎn)至4.3%，管理費(fèi)用率同比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至4.7%，主要由于管理人員費(fèi)用同比增長(zhǎng)28%?？傮w而言，公司費(fèi)用控制良好。 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)惡化。2011年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為凈流出20.2億元，而去年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為凈流入6.87億元，自年初以來(lái)，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流一直為凈流出，主要是由于存貨、應(yīng)收款項(xiàng)較年初增加68%、23%所致。 我們預(yù)計(jì)2012-2014年公司凈利潤(rùn)分別為14.2億元，16.7億元、19.5億元，同比分別增長(zhǎng)7.3%、17.6%、16.8%，實(shí)現(xiàn)EPS為1.26元、1.48元和1.73元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE為10倍、9倍、8倍，我們下調(diào)評(píng)級(jí)至"增持-A"。 風(fēng)險(xiǎn)提示。國(guó)家宏觀調(diào)控政策導(dǎo)致下游固定資產(chǎn)投資持續(xù)回落超預(yù)期；原材料及進(jìn)口關(guān)鍵零部件價(jià)格上漲；海外出口低于預(yù)期。