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 投資要點(diǎn)：業(yè)績(jī)低于預(yù)期 。公司2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為23.0 億元、3.22 億元、2.38 億元，分別同比增542%、54%和19%。實(shí)現(xiàn)EPS 0.44 元，因所得稅和財(cái)務(wù)費(fèi)用高企等因素而低于我們和市場(chǎng)的預(yù)期。  物流貿(mào)易業(yè)務(wù)增收顯著。營(yíng)收高增長(zhǎng)源于壇百并表、物流貿(mào)易迅速擴(kuò)張、確認(rèn)金橋預(yù)售房款等。報(bào)告期通行費(fèi)收入8.5 億元，同口徑下同比增15.6%，核心路產(chǎn)壇百高速收入5.9 億元，同比增22.4%，增速居上市公司資產(chǎn)前列。公司大力推進(jìn)煤炭、礦石和建材等大宗物流貿(mào)易成效顯著，收入規(guī)模迅速擴(kuò)張至9.7 億元，同比增長(zhǎng)12 倍。金橋農(nóng)批市場(chǎng)一期已開園，并確認(rèn)4.7 億元預(yù)售收入，公司成功競(jìng)拍323 畝二期用地，計(jì)劃12 年開工建設(shè)。  凈利潤(rùn)增速低于收入增速。（1）收入結(jié)構(gòu)變化：營(yíng)業(yè)成本14.96 億元（其中物流貿(mào)易業(yè)務(wù)成本9.32 億元），同比增858%，高于收入增速； 毛利率同比降21.4 個(gè)百分點(diǎn)至35.0%，大幅下降主因是毛利率僅為3.7%的物流貿(mào)易業(yè)務(wù)收入占比由20%提升至42%。（2）財(cái)務(wù)費(fèi)用高企：權(quán)益融資困難延續(xù)，多元擴(kuò)張使得資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)71%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增439%達(dá)到1.83 億元。（3）所得稅率暫按25%計(jì)（去年同期15%）。  維持"謹(jǐn)慎增持"評(píng)級(jí)。公司擬每10 股送2.5 股、轉(zhuǎn)增2.5 股、股利0.65 元。謹(jǐn)慎起見所得稅率按25%計(jì)，略下調(diào)2012-14 年EPS 分別至0.54、0.68 和0.81 元，目標(biāo)價(jià)7 元，對(duì)應(yīng)12 年13X 市盈率