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    上港集團(tuán)公布年報(bào)，2011 年實(shí)現(xiàn)收入217.8 億，同比增13.99%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)47.2 億，同比降12.8%；扣除非經(jīng)常損益的凈利潤(rùn)44.8 億，同比增3.54%。2011年EPS0.21元，扣除非經(jīng)營(yíng)性損益的EPS0.20元。公司擬每10 股派1.18 元（含稅），股息收益率約4%。
     公司集裝箱吞吐增9.2%至3173.9 萬標(biāo)箱，主要由洋山港區(qū)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。
    洋山港區(qū)全年吞吐1309.8 萬標(biāo)箱，增29.6%。我們估算外高橋港區(qū)的增速約5%，而吳淞港區(qū)吞吐則可能下滑。散雜貨吞吐1.78 億噸，同比增15.9%；港口物流業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，收入增28.7%至42.9 億。
     2011 年公司毛利率下滑1.4 個(gè)百分點(diǎn)至45.9%，集裝箱業(yè)務(wù)毛利率由62.7%下滑至60.2%，單箱收入微增，而洋山港收購(gòu)帶來的折舊增長(zhǎng)對(duì)成本影響較大。散雜貨毛利率亦有下降，因吞吐單價(jià)的下滑。港口物流及港口服務(wù)的毛利率有所提升，
     我們預(yù)計(jì)公司2012 年的集裝箱吞吐量增速下滑至8.3%，因貿(mào)易增速的回落；同時(shí)，我們預(yù)計(jì)公司集裝箱業(yè)務(wù)的毛利水平持平，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)能利用率提升帶來的單箱固定成本下降或抵消變動(dòng)成本的上升。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)港口物流業(yè)務(wù)維持高增長(zhǎng)。
     我們預(yù)計(jì)公司2012-14 年的EPS 為0.23/0.26/0.30，現(xiàn)在的股價(jià)約相當(dāng)于2012 年P(guān)E 12.8x，PB 1.2x。公司的股息收益率約4%，我們維持公司的“增持”評(píng)級(jí)。但我們提示，公司業(yè)績(jī)可能因外貿(mào)增速的放緩而進(jìn)入緩慢穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)期，2012 年貿(mào)易增速相對(duì)2011 年可能下滑，這可能不利于公司的估值得到提升。我們也注意到公司在最新發(fā)布的激勵(lì)計(jì)劃中將2012年公司的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)設(shè)定為8%，而公司2011 年實(shí)現(xiàn)加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率約11.4%。
     公司的投資風(fēng)險(xiǎn)在于1）外貿(mào)增速放緩；2）周邊港口的分流；3）船公司利潤(rùn)低迷帶來的單箱運(yùn)價(jià)提升乏力；4）成本上升的壓力。