>> 申銀萬國-同有科技(300302)與EMC相仿的存儲領(lǐng)軍者初露端倪-120409
| 上傳日期： |
2012/4/9 |
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增持（首次） |
作者： |
萬建軍 |
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存儲市場空間保有量逾3 萬億，增速達(dá)到16%。1）根據(jù)國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)，對下游采用分部估算法，存儲市場至少存在3 萬億元以上空間。2）若再考慮災(zāi)備市場、其它行業(yè)、小微企業(yè)、實際應(yīng)用等因素，市場實際空間將上調(diào)。3）IDC 預(yù)計中國存儲市場近3 年復(fù)合增長率達(dá)到16%。公司目前主攻領(lǐng)域（政府和軍隊客戶的存儲市場）增速更高，例如政府客戶的存儲市場增速約為35%。
公司具備四大優(yōu)勢，是行業(yè)潛在領(lǐng)軍者。1）公司戰(zhàn)略清晰，始終堅持技術(shù)化、追求高附加值的清晰戰(zhàn)略，對市場趨勢有較強(qiáng)前瞻性，在歷史上至少七個階段都有體現(xiàn)。2）公司技術(shù)優(yōu)勢明顯，既具備全產(chǎn)品線的設(shè)計能力，且產(chǎn)品性能與IBM/EMC/惠普等國際存儲巨頭具備可比性。公司目前至少擁有或在申請19項發(fā)明專利，專利內(nèi)容體現(xiàn)出色的技術(shù)和項目經(jīng)驗積累。3）公司具備客戶優(yōu)勢，逾千家客戶廣泛分布在超過10 個行業(yè)中，各行業(yè)具備5 個以上示范案例。
公司前五名客戶業(yè)務(wù)占比僅約30%-40%，相對分散，規(guī)避單一客戶風(fēng)險。4）公司精修售前渠道，重視售后服務(wù)，目前渠道建設(shè)成果初現(xiàn)。
經(jīng)過多重競爭力和議價權(quán)分析，預(yù)計公司毛利率穩(wěn)中有升。1）產(chǎn)業(yè)鏈分析中，公司基本享受全產(chǎn)業(yè)鏈附加值。2）波特五力分析中，公司具備較強(qiáng)議價權(quán)。3）泰國洪水事件驗證了公司競爭力，公司有望受益。4）我們認(rèn)為公司的長期毛利率將穩(wěn)中有升。
首次給予“增持”評級。1）我們預(yù)計11/12/13 年EPS 為0.68/0.99/1.34 元，對應(yīng)3 年CAGR 為36%，對應(yīng)PE 分別為36/25/18 倍。2）美國市場估值體系證明，存儲相關(guān)方案商理應(yīng)享受更高估值溢價。3）通過與技術(shù)特色鮮明、行業(yè)空間廣闊的可比公司比較，我們認(rèn)為，公司的合理價格為34.65 元，對應(yīng)35 倍12 年EPS。目標(biāo)價隱含38%的上漲空間，首次給予“增持”評級。
股價表現(xiàn)的催化劑：公司仿效EMC/NetApp,以泰國洪水為由對下游提價/定期業(yè)績情況超預(yù)期
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