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    報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：
    11年每股收益0.51元，符合預(yù)期
    四季度單季凈利潤(rùn)顯著下降
    關(guān)注跨媒體發(fā)展進(jìn)度及創(chuàng)投業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入預(yù)期，維持“增持-A”評(píng)級(jí)
    報(bào)告摘要：
    11年每股收益0.51元，符合預(yù)期。11年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.42億元，同比增長(zhǎng)10.6%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.49億元，同比增長(zhǎng)11.4%；歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)2.18億元，同比增長(zhǎng)4.3%，對(duì)應(yīng)EPS為0.51元，符合預(yù)期（公司前期發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告）。
    11年利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2元（含稅）。
    收入增長(zhǎng)主要來(lái)自報(bào)刊發(fā)行收入，毛利率略有上升。11年發(fā)行收入3.7億元，同比增長(zhǎng)17.3%，廣告收入7.7億元，同比增長(zhǎng)7.7%。發(fā)行收入增長(zhǎng)主要由于11年《錢江晚報(bào)》的征訂與零售價(jià)格提高，而廣告收入與報(bào)刊廣告行業(yè)平均增速相近，僅為個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。由于預(yù)先控制了紙張采購(gòu)成本，11年毛利率同比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)至45.1%。
    四季度單季凈利潤(rùn)顯著下降。四季度單季收入同比減少3.8%，環(huán)比減少0.9%；凈利潤(rùn)同比減少33.7%，環(huán)比減少15.7%，對(duì)應(yīng)EPS為0.10元。四季度通常是廣告主突擊使用全年?duì)I銷預(yù)算的時(shí)候，公司四季度營(yíng)收環(huán)比減少或表明經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗的環(huán)境下廣告主對(duì)營(yíng)銷支出的審慎態(tài)度。四季度單季凈利潤(rùn)顯著下滑主要由于當(dāng)季確認(rèn)了較多的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用。我們認(rèn)為，受宏觀經(jīng)濟(jì)與地產(chǎn)調(diào)控的影響，12年報(bào)刊廣告收入或難以實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。
    關(guān)注跨媒體發(fā)展進(jìn)度及創(chuàng)投業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入預(yù)期，維持“增持-A”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)12-14年EPS分別為0.59、0.65、0.72元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率12.3%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)12年P(guān)E為28倍，高于報(bào)業(yè)經(jīng)營(yíng)公司平均25倍的估值。公司正在籌劃重大資產(chǎn)重組而停牌中。公司管理層具有較為豐富的股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)，由此我們對(duì)公司的跨媒體發(fā)展路徑持相對(duì)樂觀態(tài)度，此外控股股東創(chuàng)投業(yè)務(wù)注入上市公司的預(yù)期較強(qiáng)，維持“增持-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：跨媒體發(fā)展可能面臨不同監(jiān)管主體間的政策風(fēng)險(xiǎn)。