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    公司發(fā)布2011 年年報(bào)，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.8%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均增速公司 2011 年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入9.29 億元，同比增長(zhǎng)10.2%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.58 億元，同比增長(zhǎng)20.8%。公司凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于汽車(chē)零部件板塊平均增速。利潤(rùn)分配預(yù)案：每10 股轉(zhuǎn)增3 股，并分紅3.0 元（含稅）。
    ◆國(guó)內(nèi)車(chē)市低迷拖累公司汽車(chē)齒輪業(yè)務(wù)，增長(zhǎng)源自多個(gè)市場(chǎng)均衡發(fā)展2011 年國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)2.45%，但其中重卡銷(xiāo)量下滑13.4%，交叉乘用車(chē)銷(xiāo)量同比下降9.38%，自主品牌狹義乘用車(chē)銷(xiāo)量同比下降0.45%，而公司主要客戶(hù)為重卡和自主品牌乘用車(chē)，因此其商用車(chē)齒輪和乘用車(chē)齒輪營(yíng)業(yè)收入分別同比下降11.9%和5.4%，基本與行業(yè)增速同步。而公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)依然保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，這主要受益于公司產(chǎn)品布局合理，在多個(gè)市場(chǎng)均衡發(fā)展。2011 年公司在工程機(jī)械、摩托車(chē)和電動(dòng)工具齒輪三個(gè)市場(chǎng)的營(yíng)業(yè)收入分別增長(zhǎng)54.5%、40.8%和28.1%。
    ◆規(guī)模效應(yīng)壓低期間費(fèi)用率，未來(lái)仍有小幅下降空間
    2011 年公司在毛利率下滑1.3 個(gè)百分點(diǎn)的情況下依然實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)率提高1.5 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是公司的期間費(fèi)用率在2010 年已降低2.94 個(gè)百分點(diǎn)的情況下繼續(xù)降低2.38 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到13.83%。我們認(rèn)為，隨著公司未來(lái)的期間費(fèi)用率將維持在12%~13%，未來(lái)仍將有小幅下降空間。
    ◆2011 年投資產(chǎn)能擴(kuò)張，高端設(shè)備助力公司進(jìn)軍外資品牌等高端配套市場(chǎng)公司在 2011 年購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)流出現(xiàn)金3.84億元，創(chuàng)公司歷史新高，遠(yuǎn)高于2010 年和2009 年的1.63 億元和7596 萬(wàn)元。我們認(rèn)為，這一方面將為公司在2012 年新增約2200 萬(wàn)元的折舊，另一方面保證齒輪加工精度最重要的就是設(shè)備，新增設(shè)備也為公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向上進(jìn)軍卡特彼勒等外資品牌和高端變速器配套市場(chǎng)提供了設(shè)備保障。
    ◆典型的多產(chǎn)品、小批量生產(chǎn)，依靠信息化和精益生產(chǎn)控制存貨公司生產(chǎn)屬于典型的多產(chǎn)品、小批量生產(chǎn)，在行業(yè)景氣下行階段極易出現(xiàn)存貨積壓。而公司在信息化和推行精益生產(chǎn)方面在浙江民企中處于領(lǐng)先水平，這使得公司存貨占公司經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的比重在過(guò)去5 年穩(wěn)定在19%~25%的水平，這一指標(biāo)在2011 年較2010 年甚至下降了1.74 個(gè)百分點(diǎn)至22.66%。
    ◆預(yù)計(jì) 2012 年業(yè)績(jī)前低后高，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)14.40 元
    由于公司年報(bào)披露的多個(gè)訂單均在 2013 年形成批量生產(chǎn)，而公司固定資產(chǎn)在2011 年增加2 億元，我們認(rèn)為公司今年業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)前低后高的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2012 年攤薄前后的EPS 分別為0.85 元和0.65 元，上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“增持”，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)14.40 元，對(duì)應(yīng)2012 年攤薄前17 倍PE。