>> 東興證券-朗姿股份(002612)一、二級市場收歸直營著眼長遠-120331
| 上傳日期： |
2012/4/10 |
大?。?/td>
| 484KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
譚可 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：
近日與公司管理層就公司戰(zhàn)略、經(jīng)營等情況進行溝通。
觀點：
1．一、二線城市渠道將逐步收為自營。
公司一、二線城市將主要以直營渠道為主，現(xiàn)有的加盟渠道將積極爭取收為自營。配合這一戰(zhàn)略，公司從2012 年開始對部分經(jīng)銷商由原有的訂貨制向配貨制轉(zhuǎn)變，經(jīng)銷商在拿貨時享有一定讓利，且最終未銷商品將全部返還給公司由公司承擔庫存風(fēng)險，經(jīng)銷商在雙重受益下將有動力接受新的合作模式。
公司定位高端女裝，一、二線城市為最重要目標市場并擁有核心渠道資源。公司此舉能夠更好地與最核心消費群體直面接觸，把握消費取向和傳達品牌含義，為品牌的更加精細化運作奠定基礎(chǔ)；同時一、二線城市的渠道資源有限，逐步占有也有利于公司更好地保持先發(fā)優(yōu)勢。
2．原有三品牌同步推進，瑪麗安瑪麗拓展加速。
萊茵、卓可未來主要以朗姿為標桿，享有同等資源情況下，發(fā)展速度盡量向朗姿靠攏，現(xiàn)已進駐商場中三個未同時進駐的將逐步補齊三品牌。預(yù)計2012 年朗姿、萊茵、卓可共計新增終端數(shù)量在80 家左右。
公司新品牌瑪麗安瑪麗目標群體年齡層與卓可相當，但價格偏低，終端零售價較歐時力品牌高20%左右，能夠填補原有的價格空白并更好地適應(yīng)渠道下沉。截止2011 年底，瑪麗終端數(shù)量已有7 家，分別在北京、西安、杭州等地，2012 年預(yù)計新開80-100 家門店，集中在一、二線城市商場專柜，基本為直營。
3．2012 年公司將加強費用控制。
公司2011 年銷售費用率17.68%，同比上升2.88 個百分點，管理費用率13.78%，較2010 年上升3.66 個百分點。費用高企主要是由于：一、公司在2011 年舉辦中國國際時裝周首秀等一系列品牌宣傳活動造成銷售費用高企，二、 2010 年下半年起，大量招聘人才，其中中高級管理人才居多，造成管理費用率提升；三、2011 年上市費用。公司將在2012 年更加注重費用控制，預(yù)計全年費用率將回歸較合理水平。
4．預(yù)計庫存將合理上升。
公司2011 年底存貨2.69 億元，較2010 年增長154.25%，存貨大幅增加除了配合增長較快的銷售以外，還由于2012 年春節(jié)較早，元旦前大量趕貨導(dǎo)致年底壓的新品較多增加庫存。庫存商品占到年底存貨的83.23%，其中，當季冬裝65%左右，2012 年春、夏新品20%左右，當年商品占到90%以上，存貨結(jié)構(gòu)較為合理。
由于公司在2012 年推進配貨制，且規(guī)劃的渠道拓展以直營為主，鋪貨力度將明顯加大。預(yù)計2012 年4 個季度的庫存均將較2011 年同期有所上升，但考慮到公司對庫存風(fēng)險已有預(yù)期，在制定鋪貨和生產(chǎn)計劃時持較謹慎態(tài)度，且公司在2012 年加強后臺系統(tǒng)應(yīng)用和配合，將更有效提升后臺運營效率，因此我們認為公司2012 年公司庫存水平雖上升但仍在可控范圍內(nèi)。
結(jié)論：
公司逐漸收回一、二線城市的加盟渠道改為自營，把關(guān)鍵渠道資源握在手中，更有利于在核心市場上精耕細作，品牌運作上更具主動權(quán)，為公司的長期可持續(xù)性發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
公司的多品牌戰(zhàn)略有效突破女裝單品牌難做大的禁錮，打開成長空間。公司一方面依賴多品牌的橫向延伸，利用現(xiàn)有的渠道和后臺資源，集成化地推進原有的三個高端品牌，同時，瑪麗這一新品牌也有效填補公司的定價空白帶，開拓不同樓層的渠道資源；另一方面，公司在一、二線城市渠道加密的同時，通過加盟的輔助模式縱深式向低層級市場延伸，瑪麗較原有品牌偏低的價格定位也為公司有效下沉打開通路。
此外，公司在2012 年費用率將逐步回歸正常，且募資項目投入較預(yù)期少也使得募集資金還將在2012 年給公司帶來較高的利息收入。
我們維持此前對公司的盈利預(yù)測，2012-2014 年EPS 分別為1.48、2.04 和2.79 元，對應(yīng)動態(tài)PE 分別為23.68、17.16 和12.56 倍。公司多品牌戰(zhàn)略及外延拓展模式打開成長空間預(yù)期，上市紅利下，未來幾年有望持續(xù)高增長。參照與公司在定位方面具相似性的男裝高端品牌卡奴迪路2012 年27 倍市盈率，公司在稀缺性和成長性上都更具優(yōu)勢，應(yīng)享有估值溢價，2012 年30 倍市盈率下對應(yīng)6 個月目標價44.4 元。公司近期上漲較多，距離目標價僅20%的空間，但考慮到公司質(zhì)地好，成長預(yù)期高，我們?nèi)匀痪S持其“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：
&n
|
|
