>> 中信建投-棟梁新材(002082)產(chǎn)能擴張、產(chǎn)品升級-120410
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2012/4/10 |
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作者： |
張芳 |
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貿(mào)易板塊拖累利潤增長，但估值優(yōu)勢仍在 11 年公司型材、鋁錠、鋁棒收入穩(wěn)步增長，但各產(chǎn)品毛利率小幅下降。去年公司貿(mào)易收入比重有所增加，貿(mào)易板塊不到0.2%的毛利率，遠低于4%的總體水平，拖累了總利潤增長。但公司11 倍的市盈率與鋁加工板塊40 倍相比仍然具有估值優(yōu)勢。
建筑型材產(chǎn)能穩(wěn)步增長，期待保障房市場拓展 11 年建筑型材產(chǎn)量約為7.8 萬噸，其中5 萬噸節(jié)能型材項目新增產(chǎn)量約1 萬噸，今年該項目將再增加2 萬噸。項目達產(chǎn)后氧化電泳、斷橋型材等高毛利產(chǎn)品占比升高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。但我國房地產(chǎn)市場的持續(xù)調(diào)控會給公司建筑型材銷售帶來一定負面影響。因此公司正在開拓保障房市場，希望能夠彌補訂單損失。
PS 版基毛利下滑，升級產(chǎn)品CTP 版基具有先發(fā)優(yōu)勢 公司PS 版基產(chǎn)量維持5 噸左右，預計今年產(chǎn)量仍沒有較大增長。去年四季度鋁價大跌，"鋁錠價格+加工費"的定價模式降低了該產(chǎn)品的盈利水平，日趨激烈的競爭也限制了PS 版基的發(fā)展。而公司已經(jīng)形成5000 噸CTP 版基產(chǎn)能，領(lǐng)先于同行業(yè)，高精度使得CTP 板有更廣闊的發(fā)展空間。由于目前國內(nèi)企業(yè)介入CTP 版基較少，所以這一產(chǎn)品有望在較長時間里保持高盈利水平。
盈利預測 我們預計公司12～14 年EPS 分別為0.97 元、1.2 元和1.43 元， 對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為9 倍、7 倍和6 倍，考慮到房地產(chǎn)調(diào)控對業(yè)績的影響，我們調(diào)降公司為"增持"評級。
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