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    農(nóng)業(yè)大幅波動(dòng)導(dǎo)致主業(yè)巨虧，羅鉀、水電投資收益大幅增長(zhǎng)
    羅鉀、水電公司投資收益分別為31762 和3595 萬(wàn)元，分別貢獻(xiàn)EPS 為0.88和0.1 元；水電公司利潤(rùn)含CDM收入因而同比增1.1 倍。去年歐債危機(jī)加劇公司番茄醬業(yè)務(wù)虧損幅度，行業(yè)已連續(xù)兩年巨虧；全年計(jì)提1 億資產(chǎn)減值；棉價(jià)暴跌，歷來(lái)穩(wěn)定的皮棉業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損；去年公司EPS 為0.45 元，同比增26 倍。
    羅鉀公司高負(fù)荷開(kāi)工第一年，量增、成本降推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)2.06 倍
    09 年底正式投產(chǎn)后，按照2-3 年達(dá)成規(guī)律，11 年羅鉀硫酸鉀生產(chǎn)負(fù)荷達(dá)到83%；產(chǎn)量和銷(xiāo)量分別同比增加87%和67%。10 年下半年羅鉀抓住市場(chǎng)反彈，價(jià)格基數(shù)高，11 年硫酸鉀年度均價(jià)僅提高4%。負(fù)荷提升則單位完全成本下降33%，增值稅返還尚不足，噸凈利潤(rùn)同比提升84%。訂單結(jié)算滯后，煙草招標(biāo)量多且價(jià)高，4 季硫酸鉀價(jià)格環(huán)比上升11%，噸凈利潤(rùn)上升10%；檢修后產(chǎn)量環(huán)比上升39%，但結(jié)算銷(xiāo)量環(huán)比下降28%，導(dǎo)致凈利潤(rùn)環(huán)比下降19%，低于正常水平。
    硫酸鉀價(jià)格已見(jiàn)底回升，春播正常助推價(jià)格跟隨氯化鉀繼續(xù)上揚(yáng)
    市場(chǎng)預(yù)期悲觀，11 月底羅鉀硫酸鉀到廠價(jià)格從3700 下調(diào)至3360 元/噸。3 月初硫酸鉀價(jià)格如期上調(diào)3400 元/噸，近期將跟隨市場(chǎng)再漲50 元/噸。中國(guó)上半年進(jìn)口鉀肥合同打破國(guó)內(nèi)外僵局：美洲需求恢復(fù)迅速，5 月將漲價(jià)，中、印長(zhǎng)單合同恢復(fù)，供應(yīng)商庫(kù)存將下降。4 月春播將集中消耗社會(huì)庫(kù)存（冬季大量東運(yùn)的青海鉀肥和港口庫(kù)存），市場(chǎng)也將由急于壓價(jià)、銷(xiāo)售的青海小鉀肥為主，轉(zhuǎn)為以維護(hù)穩(wěn)定價(jià)格的進(jìn)口商、鹽湖股份為主。相應(yīng)進(jìn)口商在目前逐步扭虧后，為實(shí)現(xiàn)正常盈利而繼續(xù)漲價(jià)。13 年前全球鉀肥需求仍處于滯后農(nóng)業(yè)的恢復(fù)增長(zhǎng)期，行業(yè)寡頭壟斷及開(kāi)工率回升推高鉀肥價(jià)格，13 年后新項(xiàng)目成本提高再推鉀肥價(jià)格。
    下半年進(jìn)口合同簽訂難尋“洼地”契機(jī)，國(guó)內(nèi)鉀肥價(jià)格向延續(xù)向海外市場(chǎng)補(bǔ)漲。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)異常波動(dòng)，鐵路運(yùn)輸不暢，將影響硫酸鉀銷(xiāo)量
    羅鉀投資收益持續(xù)增長(zhǎng)，維持“推薦”評(píng)級(jí)
    硫酸鉀銷(xiāo)量仍有45%的增長(zhǎng)空間，二期擴(kuò)產(chǎn)再添增量；價(jià)格持續(xù)上漲；羅鉀投資收益大幅提升推高公司業(yè)績(jī)。參股的水電公司13 年擴(kuò)容后，盈利穩(wěn)定增加。
    下半年番茄醬、皮棉業(yè)務(wù)有望好轉(zhuǎn)。預(yù)期硫酸鉀12-14 年送到價(jià)3465/3899/4094元/噸，12 年主業(yè)虧損0.22 元，則12-14 年 EPS 分別為1.18/1.79/2.13 元/股。