>> 天相投顧-探路者(300005)涉足城市戶外休閑,股權(quán)激勵(lì)支撐業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)-120410
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2012/4/11 |
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作者： |
仇彥英 |
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2011年探路者實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.5億元，同比增長(zhǎng)73.6%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.2億元，同比增長(zhǎng)89.9%；歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)1.1萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)98.8%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.40元。公司本年度利潤(rùn)分配預(yù)案為：擬以2011年末總股本2.68億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1元(含稅)，共計(jì)派發(fā)2680萬(wàn)元，同時(shí)以資本公積金每10股轉(zhuǎn)增3股,合計(jì)轉(zhuǎn)增8040萬(wàn)股。
營(yíng)業(yè)收入保持快速增長(zhǎng)。公司主要從事?lián)碛凶灾髦R(shí)產(chǎn)權(quán)的“探路者”戶外用品系列的研發(fā)、組織外包生產(chǎn)和銷售。產(chǎn)品內(nèi)銷比例大約占98%。報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的原因除了得益于戶外休閑市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，還得益于公司在鞏固一線市場(chǎng)既有銷售規(guī)模的同時(shí)向二三線市場(chǎng)的成功拓展。截至去年底，公司店鋪總數(shù)已達(dá)1041家，凈新開店375家；其中直營(yíng)店144家、加盟店897家，同比分別增加46家和329家；同時(shí)，新增完成店鋪信息化建設(shè)462家，截至年底信息化店鋪覆蓋率已達(dá)91.7%。以上因素使得公司主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)效益不斷提升。
綜合毛利率上升，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)上升。本期綜合毛利率達(dá)47.5%，同比下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，主要原因在于：雖然公司通過(guò)提升供應(yīng)鏈管理水平、加大店鋪信息化建設(shè)力度等措施加強(qiáng)了各環(huán)節(jié)成本的控制，并通過(guò)大量研發(fā)技術(shù)的使用提升產(chǎn)品附加值，但委托加工和勞動(dòng)力成本的上升仍給公司營(yíng)運(yùn)帶來(lái)一定壓力，導(dǎo)致綜合毛利率有所下降。而信息化店鋪的建設(shè)有效提升了供應(yīng)鏈的管理水平，期間費(fèi)用得到了較好控制，并使得營(yíng)業(yè)利潤(rùn)保持快速增長(zhǎng)。
新設(shè)品牌向城市戶外領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。隨著人們生活水平的提高，戶外運(yùn)動(dòng)有望伴隨著旅游消費(fèi)升級(jí)而蓬勃發(fā)展。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，去年我國(guó)戶外用品零售總額已達(dá)107.6億元，同比增長(zhǎng)50.9%。另外，由于城市化進(jìn)程的提高以及城市生活壓力的加大，我們認(rèn)為戶外領(lǐng)域的發(fā)展方向?qū)⒅鸩较虺鞘袘敉庑蓍e轉(zhuǎn)變；并且，兼具功能性與舒適性的戶外休閑裝相對(duì)運(yùn)動(dòng)裝有較強(qiáng)的替代性。對(duì)比運(yùn)動(dòng)裝行業(yè)的規(guī)模，戶外休閑領(lǐng)域仍有較大的拓展空間，我們看好以公司為代表的國(guó)內(nèi)戶外休閑行業(yè)龍頭企業(yè)的發(fā)展前景。從公司情況看，四季度末及今年初，公司新設(shè)兩個(gè)子品牌涉足城市戶外領(lǐng)域。其中“阿肯諾”為線上品牌，定位22-28歲的網(wǎng)購(gòu)主力消費(fèi)群體；“DiscoveryExpedition”為線下品牌，將通過(guò)品牌連鎖方式快速拓展市場(chǎng)，力爭(zhēng)在2013年實(shí)現(xiàn)上市銷售。我們認(rèn)為，新品牌的設(shè)立符合公司“一個(gè)品牌只能成為一個(gè)特定品類代表”的經(jīng)營(yíng)理念，對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展主要有三點(diǎn)影響：一是從行業(yè)情況看，在戶外細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域尚未
出現(xiàn)領(lǐng)跑者，公司的先期涉足有望充分搶占市場(chǎng)先機(jī)，有利于快速形成優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)地位。二是從品牌角度看，新設(shè)品牌的城市休閑戶外定位能夠與原有定位于較專業(yè)戶外領(lǐng)域的“探
路者”品牌形成互補(bǔ)，加之新設(shè)立品牌突出產(chǎn)品的時(shí)尚性和購(gòu)物的快捷性，產(chǎn)品價(jià)格帶也低于“探路者”產(chǎn)品的主流價(jià)格帶，不僅能夠?qū)崿F(xiàn)品牌差異化的拓展，而且滿足了互聯(lián)網(wǎng)乃至更廣泛消費(fèi)群體的細(xì)分需求。三是從公司整體運(yùn)營(yíng)角度看，兩個(gè)新品牌均是與其他法人（自然人）合資設(shè)立的，有利于節(jié)約公司對(duì)初期資金投入，分?jǐn)傞_拓新業(yè)務(wù)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)吸收重點(diǎn)員工和主要加盟商的出資介入有利于調(diào)動(dòng)員工和合作伙伴的積極性，也有利于新品牌未來(lái)的營(yíng)銷拓展。
訂貨會(huì)前景良好，股權(quán)激勵(lì)確保業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。從2012 全年訂貨會(huì)的訂單情況看，產(chǎn)品期貨預(yù)訂情況繼續(xù)保持良好態(tài)勢(shì)，春夏和秋冬季的訂單金額累計(jì)分別達(dá)到4.82 億元、9.43 億元，同比分別增長(zhǎng)66%和61%，由于公司85%以上的銷售收入來(lái)自每年兩次訂貨會(huì)的訂單額，加之募投項(xiàng)目中營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)已于去年三季度完成，未來(lái)銷售收入的增長(zhǎng)將逐步依賴一線市場(chǎng)單店坪效的提升和二三線市場(chǎng)的拓展，而渠道下沉則意味著公司將更多依賴加盟商開拓市場(chǎng)，因此我們認(rèn)為公司未來(lái)的渠道擴(kuò)張仍然是“粗放+精化”的過(guò)程；另外，隨著公司逐步加強(qiáng)店鋪信息化的建設(shè)力度，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將繼續(xù)保持良好增長(zhǎng)，在銷售規(guī)模、成本控制及研發(fā)更新等環(huán)節(jié)有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)管理層提出的“2012 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入不低于11.5 億元（同比增長(zhǎng)約52.5%），計(jì)劃凈新開店不少于400家”的目標(biāo)應(yīng)無(wú)大礙。另外，從2 月份公布的第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃看，設(shè)定的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為：以2011 年度凈利潤(rùn)為基數(shù)，2012、2013、2014 年凈利潤(rùn)較2011 年增長(zhǎng)率分別不低于40%、90%和150%，同時(shí)，各年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率均不得低于20%。對(duì)于此次激勵(lì)計(jì)劃，我們認(rèn)為業(yè)績(jī)考核指標(biāo)構(gòu)成對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的良好支撐，主要原因在于：一是組合方案中限制性股票授予價(jià)格為8.36 元，相對(duì)于現(xiàn)價(jià)而言，折半的認(rèn)購(gòu)價(jià)格使高管的受益預(yù)期較為明顯。第二，根據(jù)我們對(duì)公司2012 年訂貨會(huì)金額的測(cè)算，明年的凈利潤(rùn)同比增幅有望達(dá)到50%，
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