>> 廣發(fā)證券-奧康國際(603001)多品牌領(lǐng)先皮鞋運營商,預(yù)計上市價格為25.30-30.40元-120413
| 上傳日期： |
2012/4/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
林海 |
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此報告為加密報告 |
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多品牌領(lǐng)先皮鞋運營商
公司采用業(yè)務(wù)縱向一體化的模式進行皮鞋的設(shè)計研發(fā)、生產(chǎn)、分銷及零售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括男女皮鞋及皮具產(chǎn)品，公司產(chǎn)品委托加工占比約為50%。公司的競爭優(yōu)勢可概括為：較強的品牌知名度、“直營+加盟”營銷網(wǎng)絡(luò)拓展、業(yè)務(wù)縱向一體化帶來的高價值供應(yīng)鏈優(yōu)勢。公司在男皮鞋市場占有率排名第二，為5.79%；在華東地區(qū)男皮鞋市場占有率排名第一，為6.64%。
多品牌布局，“直營+加盟”模式拓展營銷網(wǎng)絡(luò)
公司已經(jīng)形成以“奧康”品牌為主，“康龍”、“紅火鳥”、“美麗佳人”、“萬利威德”品牌為輔的多品牌錯位經(jīng)營的市場經(jīng)營策略。公司的銷售區(qū)域主要集中在華東地區(qū)，2011 年華東地區(qū)實現(xiàn)的收入比重約為50.99%。截至2011 年12 月31 日，公司終端數(shù)量達到4512 個。其中直營店終端數(shù)量為477 個（直營獨立店161 個、直營商場店316 個）、經(jīng)銷商終端4035 個，直營、加盟網(wǎng)點比例分別為：10.57%、89.43%，收入占比分別為：21.35%、66.57%（2011 年數(shù)據(jù)），另外，OEM/ODM 代工業(yè)務(wù)占比為12.08%，公司近幾年一直在戰(zhàn)略性的收縮該項業(yè)務(wù)。
未來的看點:渠道空間拓展+多品牌運行
奧康國際的銷售區(qū)域主要集中于華東區(qū)域，實現(xiàn)的收入比重在50%以上，西部和華中地區(qū)的銷售占比約為12.5%。在國內(nèi)消費升級背景下，公司未來在華南、華北及東北地區(qū)的市場開拓空間巨大；多品牌運作：旗下康龍品牌2011 年底網(wǎng)點數(shù)量較2008 年增長187%，紅火鳥網(wǎng)點數(shù)量增加306%。據(jù)Euromonitor 統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：康龍休閑鞋品牌市占率約為2.5%，在同類品牌中排名第一。
盈利預(yù)測：預(yù)計上市價格為25.30-30.40 元/股
我們預(yù)計公司2012-2014 年完全攤薄每股收益（按照發(fā)行后總股本計算）分別為：1.32 元、1.69 元、 2.14 元。刨除公司2011 年6300 萬的營業(yè)外收入，2011 主營業(yè)務(wù)凈利潤應(yīng)為4.09 億元，2011 年EPS 為1.28 元，按照我們的測算，對應(yīng)未來3 年凈利潤復(fù)合增長率28.1%。綜合絕對估值與相對估值，考慮到近期相對樂觀的市場情緒，給予20%的溢價，我們預(yù)計公司上市價格為25.30-30.40 元/股。
風(fēng)險提示
直營規(guī)模擴大帶來的管理風(fēng)險；經(jīng)濟增速下滑影響終端消費市場。
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