>> 申銀萬國-奧馬電器(002668)國內(nèi)冰箱ODM出口龍頭企業(yè),合理股價為10.2-12.4元-120416
| 上傳日期： |
2012/4/16 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
周海晨 |
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IPO 概況：公司以11.0 元/股的價格發(fā)行4,135 萬股A 股普通股，其中網(wǎng)上發(fā)行3,310 萬股（配售比例80.05%，中簽率0.73%）,網(wǎng)下配售825 萬股（配售比例19.95%，中簽率9.10%）。發(fā)行價對應(yīng)11 年動態(tài)PE 為12.5 倍，對應(yīng)12 年動態(tài)PE 為10.8 倍。本次發(fā)行凈募集資金為 4.15 億元，無超募資金。
國內(nèi)冰箱出口龍頭，出口行業(yè)增速放緩，國際產(chǎn)能不斷向中國轉(zhuǎn)移。連續(xù)三年為國內(nèi)冰箱行業(yè)出口第一，2011 年國內(nèi)冰箱出口占比15.7%，份額正在不斷提升。受經(jīng)濟環(huán)境影響，明后年國內(nèi)外冰箱行業(yè)的整體需求疲軟，我們預(yù)計今年國內(nèi)冰箱需求的增長約為0-3%。海外成熟市場由于冰箱普及化程度已高，未來出口增長點主要來自于國際產(chǎn)能不斷向中國轉(zhuǎn)移，目前冰箱行業(yè)僅占全球產(chǎn)能約50%，與空調(diào)行業(yè)和微波爐行業(yè)的80%相比，仍有增長空間。
出口內(nèi)銷雙輪驅(qū)動下的增長潛力。公司未來業(yè)務(wù)增長主要看點有：1）出口業(yè)務(wù)：受益行業(yè)冰箱產(chǎn)能不斷向中國轉(zhuǎn)移，公司專注于出口代工，成為冰箱行業(yè)的“富士康”，將會受益產(chǎn)能轉(zhuǎn)移；2）內(nèi)銷業(yè)務(wù)：通過出口業(yè)務(wù)規(guī)模擴張所帶來的成本優(yōu)勢，一方面可逐漸擴張內(nèi)銷渠道，增加自主品牌銷售比例。
借助募投項目擴大冰箱和冰柜產(chǎn)品產(chǎn)能。募投項目主要用于增加180 萬臺/年多門大容量節(jié)能冰箱和100 萬臺/年冰柜產(chǎn)能，項目預(yù)計于2013 年完全達產(chǎn)后，可新增產(chǎn)能280 萬臺/年，產(chǎn)能擴張率為62.22%。此外公司也將利用募投資金投入到研發(fā)中心建造、國內(nèi)市場營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)以及關(guān)鍵零部件制造等項目中。
合理股價為10.2-12.4 元，預(yù)計首日價格在13 元左右。預(yù)計公司12-14 年攤薄后EPS 分別為1.02、1.17 和1.42 元，綜合考慮可比公司的估值及新上市中小板公司溢價，我們認為其2012 年合理動態(tài)市盈率為10-12 倍，對應(yīng)股價為10.2-12.4 元；結(jié)合近期中小板公司上市首日表現(xiàn)來看，預(yù)計公司首日價格在13 元左右。
風(fēng)險因素：終端市場需求低迷、國內(nèi)渠道開拓緩慢，海外市場風(fēng)險。
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