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◆業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，2011 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33.80%：
    2011年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入470.15 億元，同比增長(zhǎng)7.12%。而歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)13.92億元，同比增長(zhǎng)33.80%（折合攤薄EPS 0.81元，基本符合我們?nèi)?.85元的預(yù)期）。扣非后公司凈利潤(rùn)5.55億元，同比增長(zhǎng)96.16%（非經(jīng)常性損益主要來自合并百聯(lián)股份后期初至合并日的當(dāng)期凈損益）。公司擬向全體股東按每10股派送現(xiàn)金紅利2.50元（含稅）。
    ◆三大主業(yè)中綜合百貨營(yíng)收增長(zhǎng)較快：
    2011年公司綜合百貨主營(yíng)收入為146.6億元，同比增長(zhǎng)10.65%，毛利率下降1.96個(gè)百分點(diǎn)至19.73%，主要由于黃金銷售占比提升以及打折促銷力度加大雙重因素造成。而連鎖超市部分主營(yíng)收入為303.73億元，同比增長(zhǎng)5.91%，其中凈利潤(rùn)為6.33億，同比增長(zhǎng)僅0.73%，低于我們之前12%的預(yù)計(jì)，主要原因是CPI下滑后對(duì)于超市板塊凈利潤(rùn)影響較大。預(yù)計(jì)2012年由于公司聯(lián)華超市業(yè)務(wù)股權(quán)占比提升（由之前34.04%提升到55.21%），而相對(duì)超市業(yè)務(wù)短期利潤(rùn)增速放緩，將對(duì)公司的凈利潤(rùn)增速有一定負(fù)面影響。連鎖建材主營(yíng)收入6.89億元，同比減少23.19%，但該業(yè)務(wù)近五年來首次扭虧為盈（2011年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1270萬(wàn)元），反映了公司整合該業(yè)務(wù)后初見成效。我們維持之前的預(yù)判，友誼股份中盈利能力較強(qiáng)的未來仍然是公司的百貨業(yè)務(wù)。
    ◆2011 年期間費(fèi)用率下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅度減少是主因：
    2011 年公司期間費(fèi)用率同比降低0.33 個(gè)百分點(diǎn)至17.81%，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變化0.18/-0.13/-0.37 個(gè)百分點(diǎn)至
    14.28%/3.89%/-0.37%。銷售費(fèi)用同比增加8.49%，主要系占銷售費(fèi)用比達(dá)37%的人工成本上升22.77%所致。，管理費(fèi)用中人工成本部分增長(zhǎng)11.03%，但其他租賃費(fèi)、水電費(fèi)、折舊攤銷費(fèi)等均出現(xiàn)不同程度下降，互抵后管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)3.60%，低于營(yíng)收增長(zhǎng)幅度，使管理費(fèi)用率下降。財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降4744.02%，主要系融資規(guī)模減少及利息收入增加所致。
    ◆維持買入評(píng)級(jí)，超市業(yè)務(wù)增速放緩對(duì)業(yè)績(jī)短期有一定影響：我們調(diào)整公司2012-2014 年EPS 分別至0.81/0.92/1.03 元（之前為0.84/0.97/1.07 元），以2011 年為基期三年CAGR 為8.3%。我們中長(zhǎng)期看好公司未來創(chuàng)新業(yè)態(tài)購(gòu)物中心以及奧特萊斯的潛力，短期建議投資者關(guān)注上海迪斯尼樂園項(xiàng)目百聯(lián)集團(tuán)競(jìng)拍的進(jìn)展，維持買入，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)17 元。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：公司重組后整合效應(yīng)低于預(yù)期，期間費(fèi)用率高企侵蝕利潤(rùn)