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    公司 2012 年一季度歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)49%，基本符合我們的預(yù)期。一季度是公司業(yè)績(jī)和盈利能力低點(diǎn)，2012 年全年業(yè)績(jī)主要受大唐脫硫資產(chǎn)交割及神華干法項(xiàng)目開(kāi)工時(shí)間影響，2013 年業(yè)績(jī)相對(duì)確定，目前估值較合理，維持“審慎推薦”。
     2012 年一季度公司歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)49%，基本符合預(yù)期。2012 年，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入8051 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)5.7％，歸屬凈利潤(rùn)1544 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)49%，實(shí)現(xiàn)每股收益為0.05 元，符合我們的預(yù)期。一季度歷來(lái)是公司業(yè)績(jī)低點(diǎn)，而2012 年一季度公司收入的小幅增長(zhǎng)一是來(lái)自于脫硫建造業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)13.5%，二是由于托克托電量同比小幅增長(zhǎng)。公司凈利潤(rùn)增速較快則主要是受益于銷(xiāo)售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降，及投資收益的增加。
     一季度盈利能力處于相對(duì)低位，ROE 期待超募資金發(fā)揮效益后回升。2012年一季度，公司經(jīng)營(yíng)毛利率為37%，較2011 年一季度下降了1 個(gè)百分點(diǎn)，但較2012 年四季度回升了1 個(gè)百分點(diǎn)。從歷史情況來(lái)看，公司一季度盈利能力在全年中大多處于相對(duì)低位，二、三季度有望回升。此外，由于目前公司IPO 募集資金尚未充分使用，公司一季度ROE 水平處在3%的較低水平，未來(lái)，超募資金使用發(fā)揮效益后，期待ROE 逐漸回升至正常水平。
     銷(xiāo)售及財(cái)務(wù)費(fèi)用率保持在較低位置，投資收益增加促進(jìn)凈利率同比提高。2012年一季度，由于維修費(fèi)用下降，公司銷(xiāo)售費(fèi)用下降，銷(xiāo)售費(fèi)用率維持在0.9%的較低位置。而IPO 募集超募資金利息收入較多，對(duì)降低財(cái)務(wù)費(fèi)用有明顯幫助，財(cái)務(wù)費(fèi)用率也在2.7%的低位，促進(jìn)了凈利率的同比提升。此外，公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品投資收益的增加對(duì)于凈利潤(rùn)也有較大增厚。
     2012 年業(yè)績(jī)受大唐及神華項(xiàng)目影響，2013 年成長(zhǎng)更確定，維持“審慎推薦”。
    2012 年，公司業(yè)績(jī)主要受大唐部分脫硫資產(chǎn)交割時(shí)間及神華項(xiàng)目開(kāi)工時(shí)間影響。2013 年，大唐運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目可開(kāi)始貢獻(xiàn)全年運(yùn)營(yíng)收入，干法項(xiàng)目開(kāi)工后也將持續(xù)推進(jìn)，此外公司新簽BOT 項(xiàng)目也將陸續(xù)投運(yùn)，因此，成長(zhǎng)相對(duì)更確定。
    根據(jù)現(xiàn)有項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.62 元、1.05元、1.18 元，目前估值較為合理，維持“審慎推薦”投資評(píng)級(jí)，不設(shè)目標(biāo)價(jià)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目交割滯后導(dǎo)致收入確認(rèn)滯后；干法項(xiàng)目延期。