>> 招商證券-國電清新(002573)2011年業(yè)績符合預(yù)期,2013年成長更為確定-120404
| 上傳日期： |
2012/4/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A |
作者： |
彭全剛 |
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此報告為加密報告 |
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公司 2011 年歸屬凈利潤同比增長58%，符合預(yù)期。2012 年重點關(guān)注公司大唐資產(chǎn)交割及神華干法項目開工，2013 年公司各項目將逐漸開花結(jié)果，因此后年成長更為確定，目前估值較合理，維持“審慎推薦”投資評級。
2011 年公司歸屬凈利潤同比增長58%，實現(xiàn)每股收益0.35 元，符合預(yù)期。
2011 年，公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入4.5 億元，同比增長40％，歸屬凈利潤1.03億元，同比增長58%，實現(xiàn)每股收益為0.35 元（按最新股本全面攤薄），符合我們的預(yù)期。其中，四季度單季公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.3 億元，同比增長19%，歸屬凈利潤0.3 億元，同比增長27%。公司收入的增長主要來自于脫硫工程業(yè)務(wù)、及托克托利用小時的增加。
毛利率保持高位，財務(wù)費用及銷售費用減少推高凈利率。2011 年，公司經(jīng)營毛利率仍40%的較高水平，但較2010 年下降了3 個百分點，主要是毛利率較低的工程業(yè)務(wù)占比有所增大，公司脫硫運營毛利率仍保持在53%的高位。
此外，公司2011 年度凈利率為23%，同比提高了3 個百分點，主要是由于超募資金帶來財務(wù)費用的減少，以及脫硫建造業(yè)務(wù)維修費降低帶來銷售費用下降，但公司脫硫運營項目稅率由免稅變?yōu)闇p半對凈利率提升有一定阻力。
2012 年重點關(guān)注大唐資產(chǎn)交割及干法項目開工，2013 年業(yè)績成長更確定。
2012 年，公司主要的增長點一是大唐486 萬千瓦機組脫硫資產(chǎn)的交割完成促進運營收入上新臺階，二是神華8 億干法項目開工建設(shè)增加工程收入。2013年，大唐運營項目可開始貢獻全年運營收入，干法項目開工后也將持續(xù)推進，此外公司新簽BOT 項目也將陸續(xù)投運，因此，2013 年成長相對更確定。
逐漸向綜合化發(fā)展，后續(xù)成長空間廣闊，維持“審慎推薦”。根據(jù)規(guī)劃，2012年公司首先仍將大力拓展電力領(lǐng)域煙氣治理業(yè)務(wù)，著重發(fā)展特許經(jīng)營、BOT、委托運營等環(huán)境綜合服務(wù)業(yè)務(wù)；此外，公司還將逐步拓展非電領(lǐng)域、水務(wù)領(lǐng)域、循環(huán)經(jīng)濟領(lǐng)域等新業(yè)務(wù)，逐漸向綜合化發(fā)展。我們預(yù)計公司2012-2013年每股收益分別為0.62 元、1.05 元，后續(xù)成長空間仍然廣闊，目前估值對應(yīng)2012 年P(guān)E 約28 倍，較為合理，維持“審慎推薦”投資評級，不設(shè)目標(biāo)價。
風(fēng)險提示：項目交割滯后導(dǎo)致收入確認滯后；干法項目延期。
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