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     投資要點  2011 年凈利潤同比增長46.02%，EPS 為0.84 元。公司最新年報顯示，2011 年營業(yè)收入為13.19 億，同比增長58.88%，略低于我們的預期。各類產(chǎn)品中， K 金珠寶首飾同比增長幅度超過40%，而足黃金產(chǎn)品由于本年度持續(xù)擴充足黃金產(chǎn)品的專店的增加和單店銷售的提升，同比增長幅度超100%。2011 年歸屬于母公司的凈利潤為1.51 億，同比增長46.02%，完全攤薄后EPS 為0.84 元， 基本符合我們的預期。2011 年，公司以提升單店效益為著力點，在品牌建設， 店鋪運營能力和管理能力等方面都取得了較好的成果，增強了公司發(fā)展后勁。  綜合毛利率和費用率保持基本穩(wěn)定。公司2011 年主營業(yè)務毛利率達到35.50%，同比微升0.09 個百分點，其中K 金飾品毛利率達到51.21%，同比上升2.86 個百分點，足金飾品毛利率達到16.62%，同比上升3.06%個百分點， 但鉑金飾品毛利率下降2.41 個百分點為27.47%。公司毛利率繼續(xù)保持相對優(yōu)勢水平，主要是具較高毛利率的核心珠寶產(chǎn)品銷售占比穩(wěn)中有漲。2011 年公司銷售費用率和管理費用率分別為17.86%和2.76%，分別同比上升0.17 個百分點和下降1.06 個百分點，但財務費用率上升1.30 個百分點，主要因為IPO 募集資金基本已投入經(jīng)營使用，同時增加長短期借款后利息支出增加所致。  鉆石等原材料存貨大幅增加，經(jīng)營現(xiàn)金流仍未負數(shù)。公司2011 年末存貨達到12.88 億，同比增長76.32%，其中原材料為1.16 億，同比大幅增長288.87%， 主要是公司根據(jù)經(jīng)營形勢的變化，提前儲備鉆石等原材料；產(chǎn)成品存貨達到11.23 億，同比增長72.83%，主要是公司銷售網(wǎng)絡穩(wěn)步擴張，新增門店鋪貨以及繼續(xù)擴大原有門店黃金產(chǎn)品線，豐富門店產(chǎn)品組合，相應增加庫存。公司2011 年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少1.94%，仍未負數(shù)，主要系公司持續(xù)擴大銷售網(wǎng)絡及產(chǎn)品線所致。  單店增長與外延擴張雙驅動。2011 年公司單店平均銷售同比增長高達3 成以上，2012 年公司將繼續(xù)高度重視單店業(yè)績提升，將逐步推廣新形象，有步驟升級專店形象和改良展品道具，打造高端時尚珠寶形象典范，為公司邁入新一輪品牌建設發(fā)展奠定基礎。截至2011 年末，公司在全國110 個城市共有專營店444 家，全年凈增專店77 家。公司在2012 年度將進一步加強渠道擴張， 對品牌成熟市場進行全面滲透、加強布點，加快西南和華南區(qū)域的渠道拓展， 全年計劃新開店80 家以上，同時，對渠道組合進行優(yōu)化。  下調盈利預測，維持"強烈推薦"評級。我們預計公司2012-2014 年營業(yè)收入分別達到18.77 億、27.63 億、37.54 億，分別同比增長42.33%、47.23%、35.86%， 凈利潤分別為2.03 億、2.87 億、3.84 億，分別同比增長34.37%、41.78%、33.78%。預計2012-2014 年，EPS 分別為1.13/1.60/2.14，對應的市盈率分別為22/15/12。繼續(xù)看好公司作為主打K 金鑲嵌的時尚珠寶龍頭，通過打造研發(fā)和直營渠道作為核心競爭力帶來的持續(xù)增長潛力，維持"強烈推薦"評級。 
     風險提示：宏觀經(jīng)濟持續(xù)下滑超預期，打擊可選消費品消費信心；國際金價和鉆石價格大幅回調，公司計提存貨減值準備超預期。