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    投資要點：公司2011年收入13.2 億，增58.9%，凈利1.51 億，增46.0%，對應EPS0.84 元。分配預案：每10 股派現(xiàn)3.5 元。  收入按品類劃分：K 金銷售6.8 億，增44%，足金5.3 億，增103%， 鉑金1.1 億，增12%，其中K 金貢獻75%毛利潤。  全年凈增77 家，擴張穩(wěn)中有升。聯(lián)營收入達11.3 億，增65%，毛利率38.5%，代理收入1.9 億，增30%，毛利率17.8%。主要依靠自營擴張，公司產品特性對渠道（價格、質量、形象）的控制力要求高。  占公司收入主體的K 金、足金2011 年毛利率分別較10 年提升了2.9/3.1 個百分點，鉑金下降2.4 個百分點。但綜合毛利率并沒有顯著提升，產品毛利率的提升被結構因素所抵消。  公司2011 年期間費用率為21.3%，較去年增長0.4 個百分點。其中銷售/財務費用分別提升0.2/1.3 個百分點。銷售費用中，人力成本/ 營銷費用增長高于收入增速。財務費用增長主要由于公司銷售大幅上升，自營模式造成庫存大幅增長71.5%至12.9 億形成資本沉淀。  公司收入增速高于利潤增速還有一主要原因是所得稅優(yōu)惠到期，稅率由11%提升至15%，2012 年以后稅收因素對業(yè)績增速影響減少。  K 金產品附加值/毛利率高，相對于一般金飾投資屬性較少，抗金價波動，需求相對穩(wěn)定，在金價不穩(wěn)的環(huán)境下銷售仍能保持較快增長。所以我們認為公司依靠不斷外延擴張，收入能保持高增長。  預計2012-13 年EPS1.09/1.44 元。維持增持評級，給予目標價32.7 元，對應2012 年PE30X。