>> 瑞銀證券-天康生物(002100)年報暗淡,棉籽業(yè)務有望扭虧,維持“買入”-120420
| 上傳日期： |
2012/4/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王鵬，潘嘉怡 |
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2011年盈利下降28%，符合預期
公司2011年實現(xiàn)收入29.84億元，同比增加25.96%，實現(xiàn)凈利潤7689萬元，同比減少27.67%，實現(xiàn)EPS為0.26元，符合市場和我們的預期。公司利潤下滑的主要原因在于棉籽加工業(yè)務受油脂行業(yè)性虧損而大額虧損。
棉籽業(yè)務虧損拖累公司業(yè)績
在公司三大主業(yè)中，公司2011年對植物蛋白和油脂業(yè)務計提存貨減值4444.30萬元，我們認為與2011年國家為降低CPI而調控油脂價格，以及下半年棉花豐收帶來棉油跌價有關。我們認為，公司飼料和疫苗業(yè)務表現(xiàn)良好，飼料銷售70萬噸，收入同比增長17.77%，疫苗銷售約7億毫升，收入同比增長14.58%。
油脂漲價，有利于棉籽加工扭虧
自 2012 年初以來， 中國大豆期貨價格上漲7.73% ， 豆油期貨價格上漲18.23%，漲幅明顯。我們認為，考慮到國際油料減產局勢，未來中國植物油脂價格仍有上漲空間，有助于公司棉籽加工業(yè)務實現(xiàn)扭虧為贏。我們同時關注國際市場（對量化寬松政策的）預期提高可能對油料價格的影響。
估值：維持“買入”評級
考慮到棉籽業(yè)務扭虧和疫苗擴產因素，我們維持對公司2012-2013年EPS分別為0.55和0.67元的盈利預測?；谌疸yVCAM工具得到的目標價是14.99元（WACC為8.4%），維持“買入”評級。
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