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    公司公告 2012 年一季報 88.6億元，同比下滑 4.9%，歸屬上市公司凈利潤 12.5億元，同比下滑 43.6%，EPS0.24元，基本符合預期。  海螺公告2012年一季度EPS同比下滑43.6%，負債下降，現(xiàn)金流良好，基本符合預期。主營業(yè)務收入為88.6億元，較上年同期下降4.9%，判斷主要為價格下跌所致；實現(xiàn)營業(yè)利潤12.98億元，同比下降54%；歸屬于上市公司股東的凈利潤12.49億元，同比下降43.6%。營業(yè)外收入較去年同期增加96.22%，主要是由于報告期內(nèi)收到的政府補助增加；經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額16.3億元，同比下降6.8%。公司總資產(chǎn)較上年末下降2.5%，主要為負債下降所致。同時，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額較去年同期減少18.59億元，主要是因為報告期內(nèi)償還銀行貸款增多所致。  盈利能力接近2010Q3的水平：公司毛利率26.6%，同比、環(huán)比下滑為13、9個點，凈利率14.1%，同比、環(huán)比下滑都為9.7、4.4個點，銷售費用率與去年四季持平，管理費用率4.6%，環(huán)比上升0.3個點。我們推斷一季度的噸毛利為75元左右，噸凈利約為40元左右。開始接近2010年3季度的水平。       
    2012年的市場形勢往弱同盟或崩潰方向行走，目前華東的水泥價格，同比下滑幅度在22.6%；中南下滑11.7%；西南下滑8.7%；從4月來看，平均價格水平不如一季度。由于其卓越的成本優(yōu)勢，海螺是行業(yè)中悲觀情況最好測算的一個。每次股價下跌至我們壓力測試悲觀區(qū)間的時候，基本就會出現(xiàn)反彈（悲觀情景， 股價13-14元對應PB1.4倍左右的估值在歷史上是戰(zhàn)略性買點） 。水泥景氣下行情況下公司競爭優(yōu)勢更為明顯，二季度可能出現(xiàn)基本面低點。2012 年公司表述“將加強市場研判，做好區(qū)域市場統(tǒng)籌，提高市場份額。”憑借在成本、布局、資金上的優(yōu)勢，我們認為海螺一定是行業(yè)并購贏家。我們預測 2012-2014 年 EPS為 1.46、1.81、2.31元。密切關(guān)注海螺剩余線投產(chǎn)后的市場反應，可能就是基本面的低點。需求面來看，我們認為隨著信貸的投放（3月的固投資金來源中貸款增速反彈了 5個點），需求會逐步好轉(zhuǎn)。
    風險提示：海螺的華東新增產(chǎn)能投產(chǎn)后，對華東價格造成壓力的不確定性。政策放松預期落空。