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    投資要點(diǎn)：
    瀘州老窖年報(bào)符合我們的預(yù)期：11 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入84.3 億，增長56.9%；歸屬于母公司凈利潤29.1 億，增長31.7%；EPS2.084 元，其中華西證券貢獻(xiàn)0.109元，白酒主業(yè)貢獻(xiàn)1.974 元。四季度單季營業(yè)收入28 億，同比增長74.3%；凈利潤9 億，同比增43.6%。分紅預(yù)案為每10 股派現(xiàn)14 元。
    投資評級與估值：預(yù)計(jì)12-14 年EPS 分別為2.875 元、3.738 元和4.671 元，增長38%，30%和25%，其中華西證券貢獻(xiàn)的EPS 分別為0.075 元、0.103 元和0.103 元，轉(zhuǎn)讓股權(quán)部分投資收益約為1.6 億（稅后）。白酒貢獻(xiàn)的EPS 分別為2.678 元、3.635 元和4.568 元，分別增長34.1%、35.3%和25.7%。一季報(bào)凈利潤預(yù)計(jì)增長40-45%。目前股價(jià)對應(yīng)于12 年P(guān)E14.6 倍，維持買入評級。
    關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：12-14 年國窖1573（含中國品味）銷量增長20.5%、12.8%和5.7%，噸酒價(jià)格上升22%、21%和16%。
    有別于大眾的認(rèn)識：1、年報(bào)主要看點(diǎn)：（1）酒類業(yè)務(wù)快速增長，其中高檔酒收入增長60%，中低檔酒收入增長55%。預(yù)計(jì)全年1573 銷量在3900 噸左右（若含贈(zèng)酒約4400 噸），次高端窖齡酒11 年收入約10 億（含稅），金獎(jiǎng)特曲收入3.2 億（含稅）。（2）11 年下半年包材、人工成本等快速上升致使毛利率下降3.2 個(gè)百分點(diǎn)。其中，高檔酒毛利率為81.9%，下降2.3 個(gè)百分點(diǎn)，中低檔酒毛利率為29.9%，下降6.1 個(gè)百分點(diǎn)。（3）預(yù)收賬款達(dá)到25.5 億，較三季度增加14.9 億。2、公司全年收入目標(biāo)較高，具體規(guī)劃如下：（1）1573提價(jià)為主，適當(dāng)放量（11 年銷量較高）。1573 目前計(jì)劃外出廠價(jià)889，計(jì)劃內(nèi)619，計(jì)劃內(nèi)外比約為5:5，等同出廠價(jià)為714 元。（2）窖齡酒、金獎(jiǎng)特曲計(jì)劃含稅收入翻一番。（3）公司今年又開發(fā)了一些新品牌系列酒，定價(jià)在200元以上，定位于中高端，部分規(guī)劃收入（含稅）過億。（4）銷售策略方面，公司計(jì)劃12 年建成專賣店1000 家，建立300 人的國窖1573 品牌顧問隊(duì)伍，其他品牌則延續(xù)“大招商、招大商”的方針來發(fā)揮渠道力。但受制于目前行業(yè)性的高端白酒終端銷售平淡的特殊情況，公司2 月份以來1573 都有所控貨，如何平衡好公司銷售目標(biāo)以及經(jīng)銷商庫存是公司現(xiàn)在面臨的一個(gè)重要問題。3、公司11 年轉(zhuǎn)讓華西證券股權(quán)的相關(guān)收益將在12 年予以確認(rèn)。預(yù)計(jì)此部分投資收益約為1.6 億（稅后），增厚EPS0.11 元（詳見表1）。4、湖南武陵32.9%股權(quán)轉(zhuǎn)讓有助于公司集中精力于主業(yè)，若年底前完成可增厚12 年EPS 約1.4%。
    股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：旺季來臨時(shí)渠道庫存逐漸消化；出廠價(jià)正式上調(diào)。
    核心假設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)競爭越發(fā)激烈；行權(quán)前管理層希望股價(jià)上漲動(dòng)力不足；宏觀經(jīng)濟(jì)減速下，終端需求有所放緩（此次終端指導(dǎo)價(jià)漲幅較大）。