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    投資要點
    4Q11 白酒營收、凈利同比增74%、68%，與我們預期一致
    扣除華西證券投資收益影響，瀘州老窖 2011 全年和4Q11 白酒營收分別增長57%、74%；白酒凈利分別增長55%和68%，與我們預期基本一致。
    老窖模式推動高中低檔齊放量，白酒銷量已稱王
    隨著老窖模式發(fā)力，2011 年老窖高、中、低檔產品全部放量增長。我們估計，高檔1573 系列銷量增幅接近30%，營收增幅超50%；中檔特曲系列銷量增幅超50%，營收增幅超70%；特曲以下營收增幅超50%。最值得關注的是，2011 年老窖白酒總銷量達14.29 萬噸，已是行業(yè)第一。
    25.5 億預收款為1Q12 留出足夠余糧，預計1Q12 凈利增45%4Q11，老窖預收款環(huán)比3Q11 增長約11 億至25.5 億，同比4Q10 增長了15億元，為1Q12 留出了足夠余糧。此外，湖南武陵32.9%股權擬轉讓收入高于成本7603 萬元，交易如完成，可能增厚2012 年EPS 約4%。我們估計1Q12老窖凈利增幅介于40%－50%，中值45%概率大。
    優(yōu)秀個股標的對抗行業(yè)短期風險，維持“強烈推薦”
    預計瀘州老窖2012-2014年EPS為3.06、4.15和5.52元，同比增47%、36%和34%。以19日41.01元收盤價計算，PE為13、10和7倍。盡管政府治理三公消費給行業(yè)帶來短期不確定性，但綜合考慮老窖模式正是發(fā)力階段，公司2012年凈利應能增長40%以上，2012預期PE僅13倍，2011年利潤分紅收益率3.4%，我們維持“強烈推薦”評級。