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    我們近期跟蹤了友誼股份，對(duì)公司購(gòu)物中心、奧特萊斯及百貨等各業(yè)態(tài)的經(jīng)營(yíng)情況及未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略等進(jìn)行了研究分析。
    1. 公司經(jīng)營(yíng)概況。公司2011年?duì)I業(yè)收入470.15億元，同比增長(zhǎng)7.12%，其中綜合百貨（包括百貨店、購(gòu)物中心、奧特萊斯）146.60億元，同比增長(zhǎng)10.65%，超市303.73億元，同比增長(zhǎng)5.91%，連鎖建材、餐飲及物業(yè)出租等及其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)6.9億、1.2億和11.7億元。
    實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)13.92億元，同比增長(zhǎng)33.80%，合EPS0.81元；其中超市3.49億元（按55.2%權(quán)益），同比增長(zhǎng)0.65%，貢獻(xiàn)EPS約0.2元，綜合百貨及其他7.5億元，同比增長(zhǎng)21%，貢獻(xiàn)EPS約0.43元，此外出售建配龍等股權(quán)投資收益約EPS0.17元。根據(jù)我們測(cè)算，公司2011年實(shí)際經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.12%，其中超市增長(zhǎng)0.65%，百貨、購(gòu)物中心、奧萊等業(yè)態(tài)增長(zhǎng)21%（若扣除合并4個(gè)月的八佰伴少數(shù)股權(quán)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，增速為15%左右）。
    我們預(yù)計(jì)，公司2012年將維持收入利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中一季度由于節(jié)假日時(shí)間同比口徑變化、一線城市消費(fèi)增速放緩等因素同店增長(zhǎng)可能為個(gè)位數(shù)水平，增速的拉動(dòng)仍主要來(lái)自購(gòu)物中心、奧特萊斯等業(yè)態(tài)貢獻(xiàn)。我們認(rèn)為，公司注重多業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)，尤其對(duì)購(gòu)物中心、奧萊等業(yè)態(tài)的擴(kuò)張和合理位置布局將使其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好于其他一線城市的零售企業(yè)。
    2. 主要業(yè)態(tài)發(fā)展戰(zhàn)略。按業(yè)態(tài)計(jì)，公司目前擁有44家綜合百貨門店（其中百貨店29家、購(gòu)物中心12家及奧特萊斯3家）和近5200家超市門店（聯(lián)華超市）。2012年，我們預(yù)計(jì)公司將新開4家綜合百貨門店，除1月19日開業(yè)的百聯(lián)徐匯商業(yè)廣場(chǎng)外，還可能包括世博軸購(gòu)物中心項(xiàng)目、無(wú)錫奧特萊斯項(xiàng)目和百聯(lián)御橋購(gòu)物中心項(xiàng)目等。
    我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)仍將以購(gòu)物中心和奧特萊斯為主擴(kuò)張，其中奧特萊斯每年新開1-2家，或有望在2015年末形成8-10家店的連鎖規(guī)模，銷售超100億元，以形成全國(guó)領(lǐng)先地位；購(gòu)物中心每年新開2家左右，重點(diǎn)布局上海郊縣區(qū)域，交通樞紐區(qū)域及符合九城一鎮(zhèn)市政規(guī)劃區(qū)域并向外輻射以確立泛長(zhǎng)三角地區(qū)領(lǐng)先地位；而百貨店則主要鞏固上海區(qū)域領(lǐng)先地位，對(duì)中小門店進(jìn)行轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)服務(wù)化、差異化，加大自有品牌比重等。
    3. 各業(yè)態(tài)主要門店經(jīng)營(yíng)情況：（1）青浦奧特萊斯2007-11年收入和凈利潤(rùn)分別年均增長(zhǎng)約30%和65%，杭州和武漢項(xiàng)目培育情況超預(yù)期，同時(shí)我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)有望完成對(duì)后兩者的部分股權(quán)收購(gòu)；（2）購(gòu)物中心成長(zhǎng)期門店增長(zhǎng)較快，其中又一城和西郊店均開業(yè)第二年盈利，而金山店開業(yè)當(dāng)年?duì)I業(yè)3個(gè)月盈利；西郊、又一城和金山等逐漸步入成長(zhǎng)期的門店也有望實(shí)現(xiàn)50%以上的利潤(rùn)快速增長(zhǎng)；（3）百貨店門店經(jīng)營(yíng)良好，青浦、奉賢等郊縣門店收入增長(zhǎng)較快（30%以上），八佰伴、第一百貨、永安百貨等老門店較穩(wěn)健（10%或以下），其中老門店未來(lái)有望通過(guò)轉(zhuǎn)型或內(nèi)部調(diào)整進(jìn)一步提升毛利率水平。
    維持對(duì)公司的判斷。公司是上海多業(yè)態(tài)發(fā)展的零售龍頭，品牌、規(guī)模和協(xié)同效應(yīng)較同行有較明顯優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)側(cè)重在市中心外圈、郊縣等區(qū)域重點(diǎn)發(fā)展購(gòu)物中心的擴(kuò)張戰(zhàn)略符合城市遷移和發(fā)展規(guī)律，有效對(duì)沖了一線城市百貨內(nèi)生增長(zhǎng)放緩的趨勢(shì)。公司已完成了資本的整合（重組），未來(lái)將逐步進(jìn)行內(nèi)部構(gòu)架及運(yùn)作等多方面的整合，因此從更長(zhǎng)遠(yuǎn)看，公司經(jīng)營(yíng)效率能否得到提升、國(guó)資對(duì)公司的考核會(huì)否涉及到市值或利潤(rùn)層面，則是公司未來(lái)業(yè)績(jī)能否得到有效提升的關(guān)鍵。