>> 國(guó)泰君安-天順風(fēng)能(002531)風(fēng)電東方不亮西方亮,鎖定公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)-120426
| 上傳日期： |
2012/4/26 |
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增持 |
作者： |
侯文濤 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
美國(guó)風(fēng)電市場(chǎng)今年暴增，新興國(guó)家需求潛力持續(xù)釋放。受美國(guó)風(fēng)電抵稅政策PTC年底到期的刺激，2012 新增裝機(jī)將達(dá)10.7GW，同比增加4GW。
而以印度為首的新興需求今年延續(xù)樂(lè)觀?？傮w來(lái)看，全球風(fēng)電需求增長(zhǎng)13.4%，但海外同比將增長(zhǎng)35%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于國(guó)內(nèi)的風(fēng)電負(fù)增長(zhǎng)情況。
海外風(fēng)機(jī)廠(chǎng)商均對(duì)2012 年銷(xiāo)售表示樂(lè)觀。從Vestas、GE、Suzlon、Gamesa四家海外廠(chǎng)商(在美國(guó)、印度的市占率較高)的出貨計(jì)劃或訂單情況來(lái)看，2012 比2011 年均有明顯增長(zhǎng)。其中Vestas 計(jì)劃銷(xiāo)售7GW，增長(zhǎng)約40%。
天順風(fēng)能的塔筒面向出口，充分受益于結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。與國(guó)內(nèi)大部分塔筒企業(yè)不同，公司70~80%的產(chǎn)品面向出口，主要提供給GE、Vestas 兩家大客戶(hù)。受到今年海外需求增長(zhǎng)的推動(dòng)，公司已獲取了大額訂單，并與Vestas 簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，年內(nèi)業(yè)績(jī)有保證。
專(zhuān)營(yíng)出口與國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)，毛利率高于行業(yè)水平。風(fēng)電塔筒的技術(shù)含量較低，國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈。但公司依托海外客戶(hù)的認(rèn)證和國(guó)內(nèi)的高端市場(chǎng)(2MW 以上塔筒)，獲得了超過(guò)行業(yè)的毛利率水平，并有望維持。
全球化策略提升中期發(fā)展預(yù)期。公司定位于全球化的塔架供應(yīng)和服務(wù)商，擬通過(guò)海外投資和并購(gòu)的方式進(jìn)行擴(kuò)張。因此中期來(lái)看，成本和渠道優(yōu)勢(shì)有利于公司占據(jù)更大的市場(chǎng)份額。
增持評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2012~2014 年EPS 為0.99、1.18 和1.45 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE17.0、14.3、11.7 倍。我們認(rèn)為公司年內(nèi)業(yè)績(jī)確定，中期成長(zhǎng)無(wú)憂(yōu)，給予20X 估值較為合理，目標(biāo)價(jià)19.8 元，評(píng)級(jí)“增持”。
風(fēng)險(xiǎn)因素。PTC 不延期，美國(guó)風(fēng)塔雙反導(dǎo)致出口受阻。
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