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     公司 1 季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.27 億元，同比減少21.42%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4833.88 萬元，同比減少69.66%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)4078.09 萬元，同比減少32.61%，EPS 0.07 元，符合預(yù)期。
     我們測(cè)算，公司今年1 季度銷量約19 萬噸，同比及環(huán)比均持平（去年Q1及Q4 銷量約20 萬噸）；銷售均價(jià)同比下降近300 元/噸，環(huán)比約下降100元/噸（非財(cái)務(wù)口徑，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所調(diào)整）。受海外經(jīng)濟(jì)的影響，我們跟蹤的玻纖紗的價(jià)格自2011 年下半年開始回落，并于去年4 季度跌幅較大，近期在季節(jié)性需求恢復(fù)（也有天然氣漲價(jià)預(yù)期的成本因素）之下有所復(fù)蘇，但我們判斷趨勢(shì)性復(fù)蘇不會(huì)很強(qiáng)勁，后續(xù)能否普漲存在較大的不確定性。
     毛利率方面，公司今年一季度綜合毛利同比提升1.55 個(gè)百分點(diǎn)至32.65%，較2011 年全年綜合毛利低3.24 個(gè)百分點(diǎn)，1 季度在出廠均價(jià)同比回落之下毛利率提升的主要原因是公司厲行節(jié)約，產(chǎn)品單耗有所降低。期間費(fèi)用率大幅提升8.21 個(gè)百分點(diǎn)至27.86%，系財(cái)務(wù)成本大幅上升（計(jì)息基準(zhǔn)上調(diào)）及去年完成吸收合并巨石相關(guān)費(fèi)用攤銷所致。
     截至 2012 年1 季度末，公司賬面存貨15.3 億元，與2011 年底余額基本持平，庫(kù)存水平偏高（我們計(jì)算約合3 個(gè)月左右?guī)齑妫?，但預(yù)計(jì)后期將逐漸降低到合理的范圍；另外，1 季度末應(yīng)收賬款余額增長(zhǎng)2.13 億元至14.27億元，可能是由于下游經(jīng)銷商在漲價(jià)預(yù)期下提前備貨。
     我們判斷公司未來將加快國(guó)外建廠及直銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，重海外布點(diǎn)，輕國(guó)內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)，更注重國(guó)際化。假設(shè)2012-2013 年玻纖紗銷量為82.5 萬噸、90萬噸，銷售均價(jià)分別同比提升5%、5%；2012-2013 年公司玻纖及制品的毛利率為36.83%、39.19%，測(cè)算公司2012-2013 年歸屬母公司凈利潤(rùn)為5.63、8.28 億元，實(shí)現(xiàn)EPS 為0.97 元、1.42 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012 年P(guān)E 為16.94 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：需求低迷可能令玻纖價(jià)格出現(xiàn)超預(yù)期下跌。