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     2011 年公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.38 億元，比上年同期增長(zhǎng)5.74%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2.92 億元，同比增長(zhǎng)41.92%，EPS 0.61元，按照目前股本5.82 億股全面攤薄后EPS 0.50 元，低于市場(chǎng)預(yù)期。
     業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因是受2011 年三季度歐債危機(jī)爆發(fā)的影響，玻纖紗出貨量有所減少，我們測(cè)算公司2011 年銷量約82.5 萬(wàn)噸，銷售均價(jià)同比基本持平，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所變化，并通過(guò)技改降低了生產(chǎn)成本，全年毛利率35.89%同比提升4.84 個(gè)百分點(diǎn)，其中主因是外銷產(chǎn)品毛利率由2010年的27.01%提升至去年的34.83%。期間費(fèi)用率同比升高3.57 個(gè)百分點(diǎn)至25.32%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用上升2.66 個(gè)百分點(diǎn)，系銀行基準(zhǔn)利率上調(diào)所致。
     公司第四季度收入同比減少26.69%，但毛利率達(dá)41.40%，主要是年底一次性會(huì)計(jì)調(diào)整，并非實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況的反映。截至年底公司存貨15.14 億元，其中庫(kù)存商品12.45 億元，我們測(cè)算，2011 年末庫(kù)存商品期末賬面價(jià)值/營(yíng)業(yè)成本比達(dá)38.46%，同比提升12.26 個(gè)百分點(diǎn)，并超越2009 年末的28.72%，庫(kù)存偏高，但預(yù)計(jì)后期將逐漸降低到合理的范圍。
     我們了解到，自2011 年四季度玻纖紗的市場(chǎng)價(jià)格（主要是粗紗）加速下行，春節(jié)后價(jià)格滑落趨勢(shì)減緩，今年1-2 月份受節(jié)日因素影響，全球玻纖整體需求尚未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，但3 月份需求有所回暖，而2012 年全球產(chǎn)能不會(huì)凈增加，我們預(yù)計(jì)今年玻纖紗價(jià)格有望企穩(wěn)或小幅回升。
     我們判斷公司未來(lái)將加快國(guó)外建廠（埃及8 萬(wàn)噸池窯有望2013 年投產(chǎn)），重海外布點(diǎn)，輕國(guó)內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)，更注重國(guó)際化，但海外擴(kuò)張對(duì)管理水平亦提出了更高的挑戰(zhàn)。假設(shè)2012-2013 年玻纖紗銷量為82.5 萬(wàn)噸、90 萬(wàn)噸；銷售均價(jià)分別同比提升5%、5%；2012-2013 年公司玻纖及制品的毛利率為36.83%、39.19%；測(cè)算公司2012-2013 年歸屬母公司凈利潤(rùn)為5.63、8.28億元，實(shí)現(xiàn)EPS 為0.97 元（下調(diào)0.11 元）、1.42 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E 為18.23 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：需求低迷可能令玻纖價(jià)格出現(xiàn)超預(yù)期下跌。