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    ◆業(yè)績低于預(yù)期，1Q2012凈利潤增長6.83%：
    1Q2012公司實現(xiàn)營業(yè)收入50.71億元，同比增長5.24%；歸屬于母公司的凈利潤2.14億元，同比增長6.83%；扣非后凈利潤為2.11億元，同比增速5.70%。公司一季度全面攤薄后EPS=0.46元，低于我們之前EPS 0.53元的預(yù)測（22%增速預(yù)測），但基本符合市場預(yù)期。公司業(yè)績不達(dá)我們預(yù)期，主要是由于公司收入增速受宏觀經(jīng)濟(jì)影響下滑幅度較大，為09年以來新低。
    ◆毛利率穩(wěn)步提升，銷售費用率提高幅度較大：
    1Q2012 公司綜合毛利率同比提升0.13%至18.55%，我們認(rèn)為主要是由于1）報告期內(nèi)，低毛利率的黃金飾品占收入比重有所降低；2）公司狠抓毛利率管理，通過控制營銷活動力度、強化經(jīng)營過程管理、提高品牌要約扣率等措施，使門店毛利率較去年同期有所提升。而公司期間費用率同比下降0.78 個百分點至11.98%，其中銷售/管理/財務(wù)費用率同比分別變化1.05/-0.19/-0.07 個百分點至9.01%/2.62%/0.34%。公司銷售費用率上升幅度較大，主要是由于1）收入增速緩慢；2）去年末新開兩家租賃門店成都2 店和鄂爾多斯店，體量較大（分別為10 萬平米和6 萬平米）導(dǎo)致租金費用上漲幅度較大。
    ◆雙安店恢復(fù)性增長將為12 年業(yè)績提供強勁動力：
    我們認(rèn)為1Q2012為公司全年凈利潤增速低點，主要是基于以下3點：1）雙安店于10年3月起進(jìn)行裝修改造，影響了商場的正常經(jīng)營（去年全年凈利潤僅2008萬元，較前年下滑73%），該店已于11年10月重裝亮相，保守估計若盈利能力能恢復(fù)到10年水平，那么該店將增厚12年凈利潤5500萬元，對公司盈利能力提高將有積極影響。2）公司收購的成都子公司13.51%少數(shù)股東權(quán)益于2011年10月26日起并表，我們預(yù)計并表因素增厚1Q2012凈利潤約1500萬元左右（1Q2012少股股東權(quán)益較去年同期減少1574萬元，主要為收購成都王府井少數(shù)股東權(quán)益影響所致），并將為2、3季度的凈利潤增速提供一定支撐。3）市場所擔(dān)心的成都王府井門店裝修項目，預(yù)計最早于二季度啟動。本次裝修非閉店裝修，對裝修區(qū)域會封擋，施工作業(yè)將在晚上進(jìn)行，因此我們預(yù)計對門店經(jīng)營業(yè)績影響不大。