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    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格不斷下滑，公司出貨量低于預(yù)期，維持“中性”評(píng)級(jí)。公司是A 股組件的龍頭企業(yè)，盡管規(guī)模較大，成本控制能力強(qiáng)，但是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格屢創(chuàng)新低，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損，行業(yè)尚處底部，公司投資機(jī)會(huì)仍需等待。我們下調(diào)公司12-14 年EPS 至-0.28、0.21、0.54（原為0.20 元、 0.28 元和0.54 元），目前股價(jià)（15.72 元）對(duì)應(yīng)PE 分別為-56倍，73 倍和29 倍，維持“中性”評(píng)級(jí)。
    公司業(yè)績(jī)虧損的原因：組件價(jià)格下跌、出貨量下滑、費(fèi)用率上升。公司2012年一季度實(shí)現(xiàn)收入3.5 億元，同比下滑61%，歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)-0.99億元， EPS 為-0.2 元，同比下降176%。1、組件價(jià)格下跌：從我們監(jiān)測(cè)到的價(jià)格來看，單晶硅組件2011 年Q1 均價(jià)（含稅）為13 元/瓦，2012 年Q1 降至6.3 元/瓦，下降了50%以上；2、出貨量下滑：我們按照組件均價(jià)測(cè)算，公司2011 年Q1 出貨量為81MW，2012 年Q1 為65MW，同比下滑20%；3、銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率提高：由于收入下滑，管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用基本維持不變，導(dǎo)致銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率上升，分別上升了4%和10%。
    公司的投資機(jī)會(huì)需等待行業(yè)洗牌：公司具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：規(guī)模大，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)先發(fā)，銀漿自給等，但目前行業(yè)處于低谷，公司的投資機(jī)會(huì)需等待行業(yè)洗牌。目前洗牌已經(jīng)開始，國(guó)內(nèi)中小型企業(yè)已經(jīng)停產(chǎn)，國(guó)外一些大型企業(yè)也宣布破產(chǎn)。公司具備相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望在危機(jī)中剩存。
    股價(jià)催化劑：行業(yè)洗牌，中小企業(yè)退出；新興國(guó)家推出新的政策刺激光伏需求；德意搶裝超預(yù)期。
    核心風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)：組件價(jià)格下跌超預(yù)期。