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    1季報(bào)業(yè)績低于預(yù)期
    1季度歸屬母公司凈利潤同比下降27%，毛利率大幅下滑
    1季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.8億元，同比增長17%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤14.2億元，同比下降25%；歸屬母公司凈利潤9.2億元，同比減少27%，低于我們預(yù)期。
    我們測算，公司1季度毛利率下滑至36%(去年同期為48%，四季度為42%)。
    我們認(rèn)為利潤率大幅下滑的主要原因是新增的增值稅，洋山收購帶來的折舊增加以及物流業(yè)務(wù)收入口徑變化。
    營業(yè)稅改增值稅以及洋山收購導(dǎo)致凈利潤大幅下滑
    公司1季度營業(yè)成本和財(cái)務(wù)成本分別大幅增長46%/55%，導(dǎo)致凈利潤大幅下滑，我們認(rèn)為主要原因是：1）在洋山注冊的公司之前享受免營業(yè)稅，而2012 年上海地區(qū)開始營業(yè)稅改增值稅試點(diǎn)，進(jìn)項(xiàng)增值稅抵扣計(jì)入營業(yè)外收入且存在延遲2個(gè)月；2）2011年4月公司完成收購洋山二期/三期資產(chǎn)，本期折舊增加和財(cái)務(wù)費(fèi)用上升。我們預(yù)計(jì)扣除以上的影響，一季度凈利潤應(yīng)該和去年同期持平。
    2012年公司箱量有望穩(wěn)步增長
    1季度公司箱量同比增長3%，我們預(yù)計(jì)，受益于“江入?！睉?zhàn)略和區(qū)域壟斷優(yōu)勢，公司2012年集裝箱吞吐量有望穩(wěn)步增長6%；而裝卸費(fèi)率保持不變，但單箱收入因箱源結(jié)構(gòu)變化或同比提高3%。我們認(rèn)為公司集裝箱裝卸主營業(yè)務(wù)已進(jìn)入穩(wěn)步增長期，而產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移導(dǎo)致長江流域地區(qū)物流需求大，我們預(yù)計(jì)公司長江戰(zhàn)略布局或?qū)Ⅲw現(xiàn)成效，未來物流對毛利的貢獻(xiàn)將逐步提升。
    估值：維持“買入”評級，目標(biāo)價(jià)從4.70元上調(diào)至4.80元
    我們將2013/14年的經(jīng)常性每股收益預(yù)測從0.25/0.26元上調(diào)至0.26/0.28元，按部分加總法得出的目標(biāo)價(jià)從4.70元上調(diào)到4.80元，維持公司“買入”評級