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    公司 2012 年一季度每股收益0.20 元/股，同比增長14.6%，基本符合申萬預測0.19 元/股。公司一季度完成商品煤產(chǎn)量2876 萬噸，同比增長11.0%，其中平朔礦區(qū)實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量2307 萬噸，同比增長11.2%，增長主要得益于平朔東露天礦1 月1 日正式投產(chǎn)。公司實現(xiàn)自產(chǎn)商品煤銷量2844 萬噸，同比增長15.2%，由于沙曲礦不再并表，所以本期銷量幾乎全部為內(nèi)銷動力煤，公司實現(xiàn)營業(yè)收入219.2 億元，同比增長4.8%，歸屬于上市公司股東凈利潤26.4億元，同比增長14.6%。
    l東露天礦投產(chǎn)助現(xiàn)貨比例大幅提升，毛利率顯著改善。產(chǎn)能2000 萬噸的東露天礦投產(chǎn)后幾乎全部參與現(xiàn)貨銷售，所以公司動力煤現(xiàn)貨比例從2011 年的47.3%提升至12年一季度的58.7%，雖然動力煤現(xiàn)貨價較去年同期下滑6.4%，但由于現(xiàn)貨比例提升使得動力煤綜合售價同比上漲7.5%，本期綜合毛利率為37.4%，較去年同期提升3.5個百分點，較去年全年提升3.8個百分點。
    l成本費用控制相對較好。公司12 年一季度自產(chǎn)商品煤單位銷售成本239.05元，較11年全年237.10元僅增長0.8%，較11 年一季度223.13 元上漲7.1%，成本控制總體較好，東露天煤礦投產(chǎn)后使得工人人數(shù)增加且單位折舊攤銷增加。費用率相較去年同期略有增長，但相較去年全年則增長并不明顯。
    l維持公司12 年EPS0.83 元/股，12 年P(guān)E 僅11.4 倍（遠低于行業(yè)平均14-15倍）。我們根據(jù)一季度經(jīng)營數(shù)據(jù)略微上調(diào)了合同煤售價下調(diào)了現(xiàn)貨煤售價，下調(diào)了噸煤銷售成本，上調(diào)了銷售費用率假設(shè)。平朔東露天礦投產(chǎn)后，預計12年年中300 萬噸配焦煤禾草溝煤礦，12 年四季度600 萬噸1/3 焦煤王家?guī)X礦也將相繼投產(chǎn)，同時新唐山溝礦井的收購預示著12 年進出口集團下屬2000萬噸產(chǎn)能在手續(xù)齊全后也有望分批注入。13-14 年蒙陜項目的大規(guī)模釋放產(chǎn)能以及持續(xù)的集團資產(chǎn)注入仍將保證公司長期增長，且后續(xù)投產(chǎn)礦井為蒙陜高熱值動力煤及焦煤盈利能力將明顯好于現(xiàn)有平朔礦區(qū)。鑒于公司后續(xù)煤質(zhì)提升，現(xiàn)貨比例提升，產(chǎn)量內(nèi)生增長確定，集團持續(xù)資產(chǎn)注入預期強，我們依然維持買入評級。