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    我們有別于市場的觀點(diǎn)：我們認(rèn)為公司所處的袋除塵行業(yè)正逐步走出金融危機(jī)時(shí)候的陰影，還處于恢復(fù)階段。同時(shí)，對(duì)于市場競爭結(jié)構(gòu)的考慮，我們對(duì)公司未來經(jīng)營業(yè)績的增速的預(yù)判較為謹(jǐn)慎保守。
    2012年一季度業(yè)績：營業(yè)收入4193.64萬元，同比增長32.66%；營業(yè)利潤475.55元，同比增長29.16%；歸屬上市公司股東凈利潤478.40萬元，同比增長25.53%；基本每股收益0.0911元。
    經(jīng)營情況分析：對(duì)天津三維絲增資，推進(jìn)北方總部建設(shè)。今年4 月，公司用自有資金對(duì)天津三維絲增資4000 萬元，使其注冊(cè)資本由4000 萬元增至8000 萬元，公司持有其全部股權(quán)。我們認(rèn)為，此舉將推進(jìn)公司北方總部項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度，提升天津三維絲的營運(yùn)能力。
    財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析：毛利率處于歷史平均水平，維持原先判斷；募投項(xiàng)目部分轉(zhuǎn)固；CFO 仍為負(fù)值。公司第一季度綜合毛利率為30.75%，處于綜合毛利率歷史平均水平30%附近，符合我們2011 年年報(bào)點(diǎn)評(píng)《三維絲（300056）：2011 年業(yè)績略低預(yù)期，未來業(yè)績看好 》中對(duì)其下行空間不大的判斷，我們維持公司未來綜合毛利率將穩(wěn)定在26%-29%區(qū)間浮動(dòng)的判斷。本期末公司固定資產(chǎn)余額較年初增加132.6%，主要是募投項(xiàng)目部分工程驗(yàn)收轉(zhuǎn)固所致。本期CFO 仍為負(fù)值，且凈流出的金額增長57%。
    行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：袋除塵行業(yè)將逐漸走出陰霾，行業(yè)未來看好。
    從圖2 來看，公司所在的袋除塵行業(yè)在金融危機(jī)中受到重創(chuàng)，行業(yè)產(chǎn)值和利潤下降明顯。但最近幾年逐漸回暖，走出陰霾。
    根據(jù)天相電力行業(yè)研究員的估計(jì)，未來幾年火電市場的年平均復(fù)合增速約為8%，裝機(jī)容量的增加為濾料行業(yè)增長奠定基石。
    股價(jià)催化劑：PM2.5 納入空氣質(zhì)量評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。2011 年11 月17 日，國家環(huán)保部第二次公開征求環(huán)境空氣品質(zhì)的標(biāo)準(zhǔn)意見，其中PM2.5 首次納入空氣質(zhì)量評(píng)價(jià)。我們認(rèn)為這代表了公眾環(huán)保意識(shí)的逐漸加強(qiáng)和國家對(duì)空氣的逐步重視。目前公司產(chǎn)品的排放精度已經(jīng)可以達(dá)到有效攔截PM2.5 的排放，我們認(rèn)為這是公司未來的股價(jià)催化劑。
    盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：以目前公司總股本5250萬股為基準(zhǔn)，預(yù)計(jì)公司2012-2013年每股收益分別為0.56元、0.63元，按昨日股票收盤價(jià)20.41元測算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為36倍、32倍，雖然我們看好公司的未來，但是考慮到行業(yè)的估值水平和公司未來可能存在的風(fēng)險(xiǎn)因素，我們?nèi)匀痪S持公司“中性”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）大股東不斷減持的風(fēng)險(xiǎn)；（2）公司市場開拓進(jìn)展緩慢的風(fēng)險(xiǎn)；（3）公司經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)；（4）客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)；（5）員工流失率較高的風(fēng)險(xiǎn)；（6）原料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。