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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    中科三環(huán)發(fā)布 2011 年報(bào)和2012 年一季報(bào)。2011 年?duì)I收56.96 億元，同比增加140.76%，凈利潤(rùn)7.673 億元，同比增加271.08%，EPS 1.51 元；2012 年一季度，營(yíng)業(yè)總收入13.35 億元，同比增加96.97%，凈利潤(rùn)2.4558 億元，同比大增720.82%，單季EPS 0.48 元。自2011 年下半年開(kāi)始，公司景氣持續(xù)高企。
    經(jīng)營(yíng)分析
    毛利率不降反升，或因結(jié)構(gòu)調(diào)整和大幅提價(jià)：根據(jù)公司的報(bào)表，2011 年上半年、2011 年Q3、2011 年Q4、2012 年Q1 的毛利率分別為23.46%、28.67%、33.87%、36.33%，而在稀土價(jià)格并未大幅升上的2008-2010年，公司的毛利率分別為23.36%、23.40%和25.21%。由于去年7 月份以來(lái)，稀土價(jià)格基本處于單邊下跌通道，如典型產(chǎn)品氧化鐠釹（75%）由2011 年7 月中旬的125 萬(wàn)元/噸持續(xù)下跌至2012 年3 月下旬最低的36.7萬(wàn)元/噸，跌幅達(dá)到70.64%。作為稀土原料成本占到總成本80%以上的永磁釹鐵硼，公司產(chǎn)品的毛利率不降反升，我們預(yù)計(jì)應(yīng)該是公司的高端產(chǎn)品占比大幅提升，帶來(lái)的超強(qiáng)議價(jià)能力，所致公司產(chǎn)品降價(jià)幅度低于原料成本降幅。
    2012 年中報(bào)或?qū)⒗^續(xù)亮麗：公司同時(shí)發(fā)布的2012 年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.975 億元-5.752 億元，EPS 0.98-1.13 元，同比增長(zhǎng)約220-270%，其中二季度單季度預(yù)計(jì)EPS 0.5-0.65 元，同比增長(zhǎng)100%-160%。同時(shí)由于公司正在運(yùn)行定增項(xiàng)目，因此2011 年報(bào)沒(méi)有分配利潤(rùn)，預(yù)計(jì)2012 年中報(bào)將會(huì)實(shí)施。
    定增項(xiàng)目今年將釋放產(chǎn)能：公司1 月份發(fā)布定增預(yù)案，按照目前進(jìn)度，公司的定增在5 月份就能完成，我們預(yù)計(jì)年底前定增項(xiàng)目有望實(shí)現(xiàn)1000 噸以上的產(chǎn)量，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供進(jìn)一步動(dòng)力。
    盈利調(diào)整
    我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)9.68 億/11.46 億/13.76 億元，折合每股收益1.91 元，2.26 元，2.71 元。2012-2013 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別較前次預(yù)測(cè)上調(diào)13.74%、7.7%。
    投資建議
    目前股價(jià)對(duì)應(yīng)攤薄后 15.99x12PE/13.5x13PE，目前股價(jià)估值較低，我們?nèi)匀痪S持買(mǎi)入評(píng)級(jí)不變，維持33 元目標(biāo)價(jià)不變。