>> 大通證券-中科三環(huán)(000970)傳統(tǒng)高端產(chǎn)品保平穩(wěn),新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品助加速-120418
| 上傳日期： |
2012/4/18 |
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來(lái)源： |
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作者： |
趙彥輝 |
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1.報(bào)告起因
2012年4月13日，公司公告今年第一季度業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)700-750%，超預(yù)期，我們及時(shí)與公司證券事務(wù)代表就業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況做了溝通，當(dāng)日也做了點(diǎn)評(píng)。我們認(rèn)為我們看重的公司所處行業(yè)優(yōu)勢(shì)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)正在體現(xiàn)，現(xiàn)結(jié)合行業(yè)與公司發(fā)展趨勢(shì)以及公司的估值情況闡述我們繼續(xù)看好公司投資價(jià)值這一觀點(diǎn)。
2.主營(yíng)構(gòu)成
公司主業(yè)較為純粹，2011年中期，主營(yíng)業(yè)務(wù)中釹鐵硼永磁體業(yè)務(wù)收入占比為97.66%，毛利占比為99.50%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，VCM及高端消費(fèi)電子來(lái)看占比40%左右，剩余大部分為與新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的節(jié)能產(chǎn)品。傳統(tǒng)高端產(chǎn)品與新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品并舉，降低新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展不均衡不確定的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)可分享新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度可能較快的成果，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)突出。這一優(yōu)勢(shì)在業(yè)內(nèi)唯公司與寧波韻升擁有。
3.行業(yè)基本情況與公司地位
釹鐵硼是目前為止發(fā)展最為成熟的稀土功能性材料，我國(guó)的技術(shù)水平已接近國(guó)際先進(jìn)水平并已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，這在金屬新材料業(yè)是難能可貴的，新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)當(dāng)前面臨的最大問(wèn)題是技術(shù)上的不成熟。據(jù)《新材料產(chǎn)業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》金屬新材料中稀土功能性材料的發(fā)展被放在首位。同時(shí)，新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)推進(jìn)一年以來(lái)開(kāi)端良好，政策支持重心轉(zhuǎn)向市場(chǎng)環(huán)境營(yíng)造，技術(shù)成熟者受益。稀土永磁業(yè)龍頭公司適應(yīng)了這一需求，深度受益概率較大。國(guó)內(nèi)方面公司是釹鐵硼業(yè)無(wú)可爭(zhēng)議的龍頭，國(guó)際上僅次于日本的NEOMAX，居第二。
4.公司經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)析
成本轉(zhuǎn)嫁能力較強(qiáng)，稀土價(jià)格在2011年上半年巨幅上漲，使得金屬釹占生產(chǎn)成本比大幅超過(guò)常規(guī)的70%，公司2011年第一季度毛利率下滑到歷史最低水平20.85%，但在第三季度已達(dá)28.67%，公司三季度業(yè)績(jī)同比大漲225%。這可給我們兩個(gè)結(jié)論，一是高端釹鐵硼終端需求剛性，二是公司有著良好的議價(jià)能力。
今年一季度業(yè)績(jī)大幅上漲的原因除了產(chǎn)品價(jià)格還在高位外，另一原因產(chǎn)品訂單的增長(zhǎng)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步改善，需求主要來(lái)自于VCM市場(chǎng)和EPS市場(chǎng)，主要均是來(lái)自國(guó)際市場(chǎng)的訂單，且繼續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)仍在，國(guó)際上釹鐵硼需求增速較明顯，且需求價(jià)格彈性較低，公司業(yè)績(jī)繼續(xù)增長(zhǎng)較為明確。
5.盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
公司1季度業(yè)績(jī)大漲，與去年1季度業(yè)績(jī)較為低也有關(guān)系。今年1季度業(yè)績(jī)的大漲，使得公司已往數(shù)據(jù)的參考意義變小，我們會(huì)對(duì)公司發(fā)展動(dòng)向進(jìn)一步跟蹤，目前我們?nèi)员Ｊ氐念A(yù)測(cè)公司11年、12年公司EPS為1.44元、1.85元，對(duì)應(yīng)4月16日收盤(pán)價(jià)，這兩年P(guān)E為20.5倍、16.0倍，即使在此保守的預(yù)期之下，公司估值仍優(yōu)勢(shì)較為明顯，維持“增持”投資評(píng)級(jí)，逢低介入更佳。
6.投資風(fēng)險(xiǎn)
宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢引發(fā)的整體需求降低、稀土價(jià)格的大幅波動(dòng)、結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)度低于預(yù)期、募投項(xiàng)目投產(chǎn)低于預(yù)期。
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