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投資邏輯
    規(guī)模領(lǐng)先的燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能：2003-2009 年，中國(guó)釹鐵硼產(chǎn)量從 1.5 萬(wàn)噸增加到6.2 萬(wàn)噸，復(fù)合增長(zhǎng)率 30%，全球份額高達(dá) 78%。2010 年，全球燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)量9.62 萬(wàn)噸，其中中國(guó)企業(yè)100 多家，總產(chǎn)量占全球85%。近年來(lái)燒結(jié)釹鐵硼行業(yè)產(chǎn)能進(jìn)入快速擴(kuò)張階段，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)特別是低端產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，我們的判斷是行業(yè)將進(jìn)入洗盤(pán)階段，生存下來(lái)的行業(yè)龍頭公司在稀土價(jià)格暴漲暴跌過(guò)后將迎來(lái)明顯的整合機(jī)會(huì)，公司是全球第二大、國(guó)內(nèi)第一大燒結(jié)釹鐵硼生產(chǎn)商，目前擁有12000 噸/年的燒結(jié)釹鐵硼毛坯產(chǎn)能。
    公司將明顯受益于高端燒結(jié)釹鐵硼需求快速增長(zhǎng)：行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)中除了規(guī)模優(yōu)勢(shì)之外還有產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)；高端產(chǎn)品具備高技術(shù)壁壘，供應(yīng)短缺，公司的產(chǎn)品涵蓋N35-N52 多個(gè)牌號(hào)，產(chǎn)品從低端到高端全覆蓋，并以高端燒結(jié)釹鐵硼為主。生產(chǎn)高檔燒結(jié)釹鐵硼為主合計(jì)產(chǎn)能約1.1 萬(wàn)噸，而全球2011 年高端釹鐵硼產(chǎn)量預(yù)計(jì)僅為3 萬(wàn)噸左右，公司優(yōu)勢(shì)地位明顯。
    粘結(jié)釹鐵硼全球前三：粘結(jié)釹鐵硼行業(yè)相比燒結(jié)，具備更高的規(guī)模和技術(shù)壁壘，公司是全球前三的粘結(jié)釹鐵硼磁體生產(chǎn)商，旗下上海愛(ài)普生擁有1500 噸/年的粘結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能，全球年產(chǎn)能預(yù)計(jì)在6000-8000 噸之間，未來(lái)隨著2014 年中粘結(jié)釹鐵硼原料MQ 磁粉所有專(zhuān)利到期，粘結(jié)釹鐵硼的成本和價(jià)格將大幅下降，粘結(jié)釹鐵硼的應(yīng)用也將迅速擴(kuò)張。公司將充分受益。
    投資建議
    我們認(rèn)為公司將明顯受益于自身的規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在這輪釹鐵硼的行業(yè)擴(kuò)張中處于優(yōu)勢(shì)地位。根據(jù)以上假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司2011-2013 年主營(yíng)收入分別為54.58 億元，62.86 億元，76.54 億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)為7.16億元、8.51 億元、10.64 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為1.41 元、1.676 元、2.096元。我們維持公司的買(mǎi)入評(píng)級(jí)公司未來(lái)6-12 個(gè)月33.00 元目標(biāo)價(jià)位，相當(dāng)于19.69x12PE 和15.74x13PE。
    風(fēng)險(xiǎn)
    稀土價(jià)格大幅下跌帶來(lái)大量存貨損失；產(chǎn)能過(guò)剩影響公司開(kāi)工率大幅下滑；