>> 中信建投-上海能源(600508)本部穩(wěn)健增長,新疆項目有望提前-120509
| 上傳日期： |
2012/5/9 |
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作者： |
李俊松 |
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調(diào)研簡評
2012 年5 月8 日，與公司董事會秘書就市場關(guān)心的公司經(jīng)營情況與發(fā)展規(guī)劃等問題進(jìn)行溝通。
洗煤能力充足，但優(yōu)質(zhì)焦煤產(chǎn)量有限
公司本部擁有產(chǎn)能900 多萬噸，所配套的洗煤廠洗選能力與產(chǎn)能基本持平，所產(chǎn)原煤全部入洗，綜合洗出率約為75%，不同種類的產(chǎn)品洗出率不同，品質(zhì)最好的5 級精煤洗出率約為50%左右，且僅有孔莊礦所產(chǎn)的原煤可以洗出5 級精煤，最大產(chǎn)量約為90萬噸左右。2011 年公司原煤產(chǎn)量906 萬噸（按75%洗出率商品煤產(chǎn)量約為670 萬噸），商品煤銷量600 多萬噸，其中精煤銷量391萬噸，電煤銷售約100 多萬噸。此外，公司還有100 多萬噸的外購煤量。售價方面，2011 年公司精煤平均售價約為1304 元/噸。
受下游行業(yè)景氣影響，2011 年下半年公司適當(dāng)下調(diào)煤炭銷售價格；2012 年1 季度下游需求依舊較弱，且7，8 月為煤炭淡季，受季節(jié)性因素影響，近期精煤價格再次下調(diào)100 元/噸，公司不同種類的產(chǎn)品售價調(diào)整略有差別。另外，受下游需求弱化影響，1季度公司庫存水平增長較快，但目前仍處于正常范圍內(nèi)，不會影響到煤炭生產(chǎn)。
未來公司本部的煤炭產(chǎn)量將基本穩(wěn)定在900 萬噸左右，加上100萬噸貿(mào)易煤量，合計約為1000 萬多左右。2012 年孔莊三期技改后產(chǎn)能會適度提升產(chǎn)量，但出于穩(wěn)定產(chǎn)量，保證長期可持續(xù)發(fā)展的考慮，公司會主動降低其他3 礦的煤炭產(chǎn)量，因此本部煤炭產(chǎn)量規(guī)模將基本穩(wěn)定。
公司主要的客戶分布在上海與江蘇地區(qū)，最大客戶為寶鋼集團(tuán)，平均每年購買公司商品煤200 多萬噸。近些年，前5 大客戶的銷售集中度不斷提升，2011 年5 大主要客戶營業(yè)收入占比達(dá)44.95%,比2010 年同比增加約9 個百分點。下游客戶集中度的提升一方面保證公司煤炭的銷量，同時也降低公司產(chǎn)品售價的波動。
新疆在建項目進(jìn)度或提前，106 礦爭取年內(nèi)完工13 年試運(yùn)公司在新疆的葦子溝與106 煤礦建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)中，由于近期新疆當(dāng)?shù)仉娏π枨笸?，多項國家在疆項目紛紛確定，新疆當(dāng)?shù)孛禾績r格由11 年的100 多元現(xiàn)價提升至200 多元，公司在新疆的煤炭建設(shè)項目進(jìn)度有望提前。截至2011 年末，106 煤礦完成投資金額2.04 億元，進(jìn)度約35%，公司計劃爭取在2012 年內(nèi)完成煤礦的建設(shè)，并于2013 年初投入試運(yùn)行，預(yù)計13 年可以實現(xiàn)幾十萬噸的產(chǎn)量，但當(dāng)年不會貢獻(xiàn)利潤；葦子溝礦截至11 年末完成投資1.3 億元，進(jìn)度約7.49%，預(yù)計13～14 年左右可以完成建設(shè)。
此外，公司在山西的玉泉整合煤礦目前仍在協(xié)商中，玉泉地區(qū)煤種為優(yōu)質(zhì)貧煤，發(fā)熱量在6000 大卡以上，預(yù)計噸煤凈利在200 元以上。2011 年8 月公司計劃通過收購玉泉公司整合約120 萬噸的煤礦技改項目，但山西地方要求整合打包很多小礦，因此實際的生產(chǎn)規(guī)?；蚋哂诖饲肮娴臄?shù)據(jù)，目前公司仍與山西地方就玉泉整合細(xì)節(jié)進(jìn)行協(xié)商。
成本方面，公司煤炭綜合生產(chǎn)成本與11 年沒有太大變化；費(fèi)用方面，往年公司會根據(jù)營業(yè)收入的情況適當(dāng)調(diào)整部分管理費(fèi)用，在1 季度煤炭旺季，通常會預(yù)提部分管理費(fèi)用以保證全年公司凈利潤的穩(wěn)定。12 年以來，下游行業(yè)需求同比較弱，旺季效果不明顯，因此公司今年沒有預(yù)提管理費(fèi)用，預(yù)計全年管理費(fèi)用將維持相對穩(wěn)定的水平?？傮w來看，公司短期內(nèi)業(yè)績趨向穩(wěn)定，預(yù)計2012-2014 年EPS 為1.97，2.09 元，維持增持評級。
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