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 主要觀點(diǎn)  
     1. 未來復(fù)合肥需求增速將超單質(zhì)肥料。首先，糧食需求與耕地面積之間的矛盾將增加對復(fù)合肥等優(yōu)質(zhì)肥料的需求。其次，經(jīng)濟(jì)作物種植面積的增加加大了對優(yōu)質(zhì)肥料的需求。2010 年，我國化肥復(fù)合化率達(dá)到32.44%，但與世界平均復(fù)合化率50%、發(fā)達(dá)國家復(fù)合化率80%相比，仍存在較大的差距，未來復(fù)合化率有望繼續(xù)提升。  2. 未來幾年內(nèi)行業(yè)整合將加速，龍頭企業(yè)市場占有率持續(xù)提升。預(yù)計(jì)未來幾年擁有規(guī)模和渠道等多重優(yōu)勢的龍頭公司增速遠(yuǎn)高于行業(yè)增長速度，呈現(xiàn)行業(yè)集中度穩(wěn)步提升的趨勢。近幾年內(nèi)將是國內(nèi)復(fù)合肥龍頭公司實(shí)現(xiàn)迅速擴(kuò)張的黃金時間。主要原因有3 點(diǎn)：行業(yè)集中度低、有效產(chǎn)能利用率低，同質(zhì)化導(dǎo)致競爭激烈；土壤作物差異、物流運(yùn)輸成本壓力較大等造成區(qū)域市場分割；資金優(yōu)勢明顯的大型品牌、渠道公司在競爭中的優(yōu)勢將持續(xù)擴(kuò)大。  3. 公司積極實(shí)施品牌戰(zhàn)略，渠道控制能力突出。公司目前積極實(shí)施品牌戰(zhàn)略， 銷售模式都是做品牌在前，產(chǎn)品品種在后，以努力打造復(fù)合肥第一名牌企業(yè)為目標(biāo)，目前史丹利品牌深入人心，公司產(chǎn)品價格明顯高于其它大多數(shù)企業(yè)， 隨著未來農(nóng)戶品牌忠誠度的逐漸建立，公司品牌優(yōu)勢將更加明顯。同時公司逐步加大專營經(jīng)銷商的比例以及淘汰排名靠后的經(jīng)銷商，顯示出公司突出的渠道控制能力。  4. 新增產(chǎn)品明年釋放，企業(yè)實(shí)現(xiàn)加速擴(kuò)張。我們認(rèn)為隨著行業(yè)內(nèi)整合的加速以及公司品牌戰(zhàn)略的實(shí)施以及對渠道掌控能力的不斷增強(qiáng)，未來公司新增產(chǎn)能的消化不成問題。  5.盈利預(yù)測和投資評級。我們預(yù)計(jì)公司2012-2013 年EPS 分別為1.74 元和2.14 元，對應(yīng)最新收盤價的PE 分別為17 倍和14 倍，考慮到行業(yè)將進(jìn)入加速整合期，公司作為行業(yè)龍頭必將實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，給予公司"推薦"的投資評級。  風(fēng)險提示  原材料價格大幅波動；假冒偽劣產(chǎn)品給公司帶來不利影響。