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    我們近日調研了廈門鎢業(yè)，通過調研我們了解到，公司繼續(xù)實施“通過硬質合金把公司做強、通過新能源材料把公司做大”的發(fā)展方針，進一步完善公司鎢與新能源產業(yè)鏈。鎢板塊產業(yè)鏈布局更趨成熟，公司根據資源來源進行了生產布局調整、并在進一步擴大數控刀片、整體刀具等硬質合金的產能；新能源板塊上游仍有望獲取福建地區(qū)稀土資源，下游3000噸高端釹鐵硼磁磁性材料有望成為未來兩年新的業(yè)績增長點。
    投資要點：
    . 公司鎢業(yè)務進一步發(fā)展與更趨成熟。公司目前擁鎢資源權益產量4000噸左右、APT和氧化鎢1.7萬噸、鎢粉7500噸、碳化鎢粉5000噸，4000噸混合料、2000噸硬質合金、2000噸粗鎢絲、200億米細鎢絲、1000噸粗鉬絲、30億米細鉬絲等鎢鉬產品生產能力。隨著公司對優(yōu)勢鎢業(yè)生產布局的進一步積極調整，鎢產業(yè)鏈將更趨成熟，公司在擴大生產規(guī)模的同時、調整了生產的地區(qū)布局以及產業(yè)鏈更趨于高端發(fā)展。首先，公司在云南租賃的已建成的5000噸APT生產線技改完成并已于1季度投產；另外，公司與五礦有色合作的九江項目一期已經啟動，該期項目建設規(guī)模為鎢粉3000噸、硬質合金2000噸，且公司在云南和九江的項目均有原料保障，隨著這兩個地區(qū)項目的陸續(xù)投產，公司擁有優(yōu)勢的鎢產業(yè)進一步發(fā)展壯大和成熟，有望進一步提升公司的規(guī)模效應和盈利能力。
    . 新能源產業(yè)鏈方面，產能進一步擴張，上游仍有望獲取稀土資源，釹鐵硼磁性材料將成為2012年業(yè)績增長點。公司新能源產業(yè)鏈目前主要包括5000噸儲氫合金粉、5000噸鋰離子產品、1500噸熒光粉以及今年投產的3000噸高端釹鐵硼磁性材料的產能。這些產品中間，我們認為，今年投產、年中可能達產的高端釹鐵硼將成為今年業(yè)績增長點，公司該產品有望擁有上游原料保障與下游市場保障，①公司繼續(xù)整合龍巖地區(qū)稀土資源，磁性材料包括電池材料都有望獲取有力的原料保障；②公司于日本愛知等合資成立蘇州愛知高斯電機公司（廈鎢參股25%），一定程度上保障了公司釹鐵硼材料的下游市場銷量、同時進一步提升公司磁性技術。同時我們認為，在這種情況下，不排除公司高端釹鐵硼產量未來進一步提升，該產品也有望成為公司2012年及今后兩年業(yè)績明顯增長點。
    . 房地產業(yè)務：波動性較大，預計海峽國際社區(qū)3期在2013年集中結算，3期建筑面積約20萬平米、平均銷售價格有望過3萬，預計13年貢獻EPS超過0.3元。
    . 維持強烈推薦的投資評級，并認為廈鎢是值得長期關注的標的。我們預測公司12-14年EPS為1.22元、1.83元和2.13元，12年業(yè)績主要來源于鎢與磁材、13年增量主要來源于磁材生產成熟與地產結算、14年增量主要來源于九江項目、海峽3期剩余結算以及磁材可能擴展。我們認為，廈鎢是有色板塊中基本面持續(xù)向好、業(yè)績增長有保障且有持續(xù)超預期因素的公司之一，是一個值得長期關注的標的。
    . 風險提示：鎢、稀土產品等價格大幅波動。