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    業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入119.10 億元，同比增長(zhǎng)115.05%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)21.55 億元，同比增長(zhǎng)243.38%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)10.21 億元，同比增長(zhǎng)191.78%；實(shí)現(xiàn)每股收益1.50 元，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金2 元（含稅）。
    l產(chǎn)品價(jià)格上漲與低價(jià)庫(kù)存推動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。11年公司毛利率為31.81%，相比10 年的21.63%大幅提升10.18個(gè)百分點(diǎn)。全年得益于鎢精礦價(jià)格大幅上漲，公司下屬兩個(gè)鎢礦企業(yè)凈利潤(rùn)同比增加2.78 億元；鎢冶煉產(chǎn)品受精礦推動(dòng)價(jià)格也大幅上漲，低價(jià)庫(kù)存對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)明顯，全年公司鎢冶煉業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同比增加1.25 億元；11年稀土原料及冶煉產(chǎn)品價(jià)格暴漲，低價(jià)庫(kù)存對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)明顯，全年公司稀土冶煉業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同比增加3.98億元；11年公司下屬房地產(chǎn)公司廈門(mén)海峽國(guó)際社區(qū)項(xiàng)目二期交房，集中確認(rèn)收入，凈利潤(rùn)同比增加2.17億元。
    l鎢鉬主業(yè)持續(xù)拓展，能源新材料兩翼齊飛。公司未來(lái)主要看點(diǎn)在于：第一，公司11 年上半年與五礦有色共同投資20 億元，在江西九江市建設(shè)鎢粉6000噸、硬質(zhì)合金4000噸項(xiàng)目，第一期鎢粉3000噸、硬質(zhì)合金2000 噸有望于2013年建成投產(chǎn)；同時(shí)，公司與兄弟公司廈門(mén)三虹在江西省內(nèi)鎢資源勘探和礦山開(kāi)發(fā)工作持續(xù)推進(jìn)，有望大幅提升資源空間，并為公司提供充足原料保障。第二，公司3000 噸磁性材料項(xiàng)目已于今年一季度開(kāi)始試生產(chǎn)，下游需求的擴(kuò)張以及稀土價(jià)格的回穩(wěn)有望為磁性材料產(chǎn)能釋放及盈利能力提供有力保障。第三，遠(yuǎn)期新能源汽車(chē)的放量有望拉動(dòng)公司能源材料的需求并改善其盈利能力。
    l維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)產(chǎn)量/出口配額、資源整合等政策紅利將貫穿“十二五”，作為我國(guó)優(yōu)勢(shì)小金屬，鎢資源價(jià)格有望保持上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，從而為公司打開(kāi)盈利上行空間。我們預(yù)計(jì)公司12－14年EPS 分別為1.60/1.92/2.27元，對(duì)應(yīng)PE 27.7、23.1、19.6倍，考慮到公司硬質(zhì)合金等深加工產(chǎn)品持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，且稀土新          材料有望帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)隽?，維持“增持”評(píng)級(jí)。