>> 華創(chuàng)證券-皖維高新(600063)PVA主業(yè)低迷,產(chǎn)業(yè)鏈縱深產(chǎn)品是未來業(yè)績主要增長點(diǎn)-120513
| 上傳日期： |
2012/5/14 |
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來源： |
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作者： |
高利，曹令 |
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此報告為加密報告 |
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事 項
近期我們調(diào)研了皖維高新，與公司管理層就公司經(jīng)營現(xiàn)狀和行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了深入交流。
主要觀點(diǎn)
1. 公司是PVA 生產(chǎn)龍頭企業(yè)。
公司目前擁有PVA 生產(chǎn)產(chǎn)能15 萬噸，高強(qiáng)高模量PVA 纖維3.5 萬噸，預(yù)計廣維化工5 萬噸乙烯法PVA 今年8 月將全線通車，屆時公司PVA 產(chǎn)能將達(dá)到20 萬噸。是我國最大，全球第二的PVA 生產(chǎn)龍頭企業(yè)。
2. 主業(yè)競爭激烈，PVA 盈利能力下降。
近30 年內(nèi)，PVA 供需基本平衡，競爭態(tài)勢和盈利能力也相對穩(wěn)定。2009年以來，隨著國內(nèi)民營企業(yè)的大舉進(jìn)軍，我國迎來了PVA 行業(yè)的投資高峰期。而下游需求并未能實現(xiàn)同步擴(kuò)張。預(yù)計到2015 年，我國PVA 消費(fèi)總量約為72.8 萬噸，而按行業(yè)目前的擴(kuò)產(chǎn)計劃，到2015 年，PVA 總產(chǎn)能將超過180 萬噸，國內(nèi)PVA 產(chǎn)能將面臨嚴(yán)重過剩，盈利形勢不容樂觀。2012 年是PVA 擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能大規(guī)模投放的一年，行業(yè)盈利情況有可能進(jìn)一步惡化。
3. 全國布局+縱向延伸，拓展新的利潤增長點(diǎn)。
2009、2010年，公司分別收購廣維化工和增資控股蒙維高科， 利用廣西豐富的生物質(zhì)資源優(yōu)勢和內(nèi)蒙古低廉的能源價格優(yōu)勢，實現(xiàn)低成本擴(kuò)張。并以此為契機(jī)整合下游市場資源，形成國內(nèi)南北市場的就近覆蓋。同時在資源優(yōu)勢不突出的本部地區(qū)，利用公司現(xiàn)有產(chǎn)能生產(chǎn)附加值較高的PVA深加工產(chǎn)品，如高模高強(qiáng)PVA纖維等，打造完整的PVA 產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)濟(jì)，全面提升公司的綜合經(jīng)濟(jì)實力。
4. 盈利預(yù)測。
我們預(yù)計公司2012-2014 年EPS 分別為0.15、0.21、0.29 元，對應(yīng)目前股價的PE 分別為31X、23X、16X。主要假設(shè)是PVA 業(yè)務(wù)低毛利運(yùn)行，水泥熟料產(chǎn)品保持21%左右的毛利率，高模高強(qiáng)PVA 纖維市場拓展順利，毛利率穩(wěn)定在23%左右。公司差異化產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品是未來業(yè)績的主要增長點(diǎn)?？紤]到目前PVA行業(yè)產(chǎn)能急速擴(kuò)張，而下游需求增速溫和，競爭結(jié)構(gòu)失衡，行業(yè)盈利情況不容樂觀，我們暫不給予公司投資評級。
風(fēng)險提示
1、PVA 盈利下跌超預(yù)期；2. 差異化產(chǎn)品和下游衍生品市場開拓不達(dá)預(yù)期
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