>> 華泰聯(lián)合-紫光華宇(300271)法檢信息化做深做透,政府領(lǐng)域孕育新機(jī)遇-120607
| 上傳日期： |
2012/6/8 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
趙湘鄂 |
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法檢電子政務(wù)市場(chǎng)壁壘高、競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定、未來空間廣闊。法檢細(xì)分領(lǐng)域，存在嚴(yán)格的準(zhǔn)入制度和顯著的用戶黏性，形成較高的行業(yè)壁壘和較為穩(wěn)定的行業(yè)格局。盡管過往市場(chǎng)規(guī)模不大，但未來空間正在拉寬，如僅法院領(lǐng)域的天平工程和數(shù)字法庭，將新增投資逾160 億元。
富有競(jìng)爭(zhēng)力的商業(yè)模式+龐大的高黏性客戶群，行業(yè)擴(kuò)容最大受益者。公司通過構(gòu)造有效的商業(yè)模式，在客戶關(guān)系、技術(shù)水平等方面形成了顯著高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的綜合實(shí)力，同時(shí)，擁有規(guī)模龐大的高黏性客戶群，法檢領(lǐng)域客戶占有率分別為44%和36%，成為法檢信息化領(lǐng)域擴(kuò)容的最大受益者。
且在規(guī)模效應(yīng)下，公司盈利能力不斷提升。
布局運(yùn)維服務(wù)和商業(yè)智能，寡頭格局有望復(fù)制，做深做透法檢信息化。電子政務(wù)領(lǐng)域正逐步進(jìn)入應(yīng)用提高階段，運(yùn)維外包日漸興起。從已有案例看，運(yùn)維服務(wù)技術(shù)門檻高，應(yīng)用軟件開發(fā)商優(yōu)勢(shì)明顯，寡頭格局有望復(fù)制。公司目前簽約法院集中在北京，全國(guó)蓄勢(shì)待發(fā)，按全部客戶量初步估計(jì)，公司潛在運(yùn)維市場(chǎng)容量15 億元以上，空間廣闊。
進(jìn)入政府信息化領(lǐng)域，優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，孕育新機(jī)遇。公司擴(kuò)寬業(yè)務(wù)邊界，進(jìn)入工商、稅務(wù)、監(jiān)獄管理、食品安全等政府領(lǐng)域。短期內(nèi)，政府領(lǐng)域尚需沉淀和積累，對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限甚至侵蝕部分利潤(rùn)，但此舉將優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，且有望孕育又一個(gè)“法檢”市場(chǎng)。
壓制估值的因素多為過度憂慮。對(duì)于估值，市場(chǎng)普遍擔(dān)慮有三：一是政府業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是否可控；二是小眾市場(chǎng)存在市值天花板；三是高毛利能否持續(xù)。
通過分析，我們認(rèn)為，法檢信息化具有較強(qiáng)的延續(xù)性，行業(yè)空間正加速放大，且盈利水平有其合理性，上述憂慮是市場(chǎng)過度行為。
首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。2012-2014 年，公司EPS 為0.75 元、0.92 元和1.15 元，CAGR=28%，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)為別為17.65 倍、14.39 倍、11.51倍。按2012 年23-25 倍，合理估值區(qū)間17.25-18.75 元，給予買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑，財(cái)政資金緊張，電子政務(wù)投資放緩；政府領(lǐng)域拓展效果低于預(yù)期；營(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用增長(zhǎng)過快。
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