>> 平安證券-萬馬電纜(002276)集團優(yōu)勢凸顯,打造電纜集群-120608
| 上傳日期： |
2012/6/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
張海，周紫光 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：公司非公開發(fā)行1.56 億股，購買浙江萬馬高分子材料有限公司、浙江萬馬集團特種電子電纜有限公司、浙江萬馬天屹通信線纜有限公司100%的股權(quán)，購買資產(chǎn)總計10.1 億元。
電纜產(chǎn)業(yè)鏈橫向、縱向延伸，打造電纜產(chǎn)業(yè)集群。此次收購中，目標企業(yè)與公司主營業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度較高，其中萬馬高分子材料主要生產(chǎn)電纜絕緣材料，屬于產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸；萬馬特種電纜及通信線纜在產(chǎn)品銷售渠道上對公司復(fù)合電纜品種的開發(fā)形成資源共享，有利于萬馬電纜成長為高品質(zhì)電纜線纜供應(yīng)商。
萬馬高分子預(yù)估值為 4.0 億元，預(yù)估增值率為152.8%，萬馬高分子生產(chǎn)交聯(lián)料市場銷售穩(wěn)定，為萬馬電纜提供交聯(lián)電纜所用交聯(lián)料，合作多年，交聯(lián)料生產(chǎn)中心臨近電纜生產(chǎn)中心，最大化節(jié)省費用。預(yù)計2012 年貢獻凈利潤約3 千萬元，增厚攤薄后EPS0.07 元，按照收購對價PE 為13.3 倍，二級市場可比公司估值在2012年20 倍。
萬馬特種電纜預(yù)估值為 4.0 億元，預(yù)估增值率為 529%；天屹通信預(yù)估值2.0 億元，預(yù)估增值率為241.4%。兩公司主要生產(chǎn)通訊相關(guān)電線電纜。萬馬電纜在2011年開始研制光纖復(fù)合纜等復(fù)合電纜，其銷售途徑與傳統(tǒng)電纜不同，與通訊電纜銷售渠道更為接近，預(yù)計收購后，復(fù)合電纜研發(fā)與市場開拓會更加順暢。預(yù)計兩公司2012 年貢獻凈利潤約5900 萬，增厚攤薄后EPS0.13 元，按照收購對價PE 為10.2 倍，二級市場可比公司估值2012 年20-25 倍。
投資建議：預(yù)計收購后目標公司2012、2013 年貢獻凈利潤約8900 萬、9900 萬，增厚EPS（攤薄后）0.20、0.22 元，預(yù)計公司2012、2013 年主營收入分別為48.6、62.5 億，實現(xiàn)攤薄后EPS0.49、0.54 元,對應(yīng)動態(tài)PE 為15、13 倍，由于資產(chǎn)收購與主營相關(guān)度較高，預(yù)期后續(xù)協(xié)同效應(yīng)會體現(xiàn)，維持“推薦”評級。
風險提示：萬馬高分子其他客戶均為電纜生產(chǎn)企業(yè)，與萬馬電纜存在競爭，收購之后其他客戶可能減少。
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