>> 愛建證券-天壕節(jié)能(300332)新股研究報告：合同能源管理的先行者和領(lǐng)導者-120621
| 上傳日期： |
2012/6/22 |
大小： |
2505KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
左紅英 |
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公司是合同能源管理（EMC）余熱發(fā)電領(lǐng)域先行者和領(lǐng)導者，擁有技術(shù)、運行等方面的優(yōu)勢，行業(yè)發(fā)展受國家政策支持。截至2011年12月31日，公司已投入運營的合同能源管理項目共17個，總裝機容量達到152MW；在建項目3個，裝機容量16.5MW；擬建項目9個，裝機容量總計74.5MW；上述項目全部建成后公司余熱發(fā)電機組總裝機容量將達到243MW。 與EPC模式相比，EMC模式不需要合作企業(yè)出資，只需要提供余熱資源、場地即可，由EMC公司負責從投資到運營的全流程，且EMC方式毛利率（60%）遠遠高于EPC模式毛利率（19.5%）
未來天壕節(jié)能將首要發(fā)展玻璃行業(yè)，鞏固其在玻璃行業(yè)余熱發(fā)電的領(lǐng)導地位。另外，因為天壕節(jié)能已儲備了鋼鐵、鎳鐵冶金、黃磷化工行業(yè)的余熱發(fā)電技術(shù)，并在江西萍鋼成功進行了鋼鐵冶煉余熱發(fā)電技術(shù)的技術(shù)服務(wù)應(yīng)用，未來將利用先發(fā)優(yōu)勢，大力擴展鋼鐵、化工等行業(yè)余熱發(fā)電市場，跨行業(yè)增量訂單要重點關(guān)注。 未來由于國家環(huán)保要求日益提高，脫硫脫硝行業(yè)由火電廠推廣至其他行業(yè)，天壕節(jié)能可在原有余熱節(jié)能覆蓋市場迅速推進。 盈利預測及評級。我們預計的天壕節(jié)能凈利潤2012年、2013年分別增長（2011年P(guān)ES為0.16元）100%、62.5%，屬于快速增長期，我們認為天壕節(jié)能的合理估值區(qū)間為8.5-9.5元，對應(yīng)2012年P(guān)E為26.56倍-29.69倍，不排除在弱市中由于缺乏投資機會公司發(fā)行超額認購大幅增加提高詢價區(qū)間的可能。
風險提示：跨行業(yè)新訂單、跨行業(yè)項目安全穩(wěn)定運營風險、宏觀經(jīng)濟下滑導致原有項目運行效率下降導致EMC項目變被動EPC風險
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