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投資要點(diǎn)
    【重組工作接近完成，權(quán)益裝機(jī)容量增51%。5月29日證監(jiān)會(huì)審批通過(guò)公司重組方案，預(yù)計(jì)資產(chǎn)交割和并表工作即將完成。重組后，粵電力2011年末權(quán)益裝機(jī)容量將增至956萬(wàn)千瓦，較重組前增51%；2011年每股收益和每?jī)糍Y產(chǎn)為0.26元和4.24元，較重組前增105%和16%。
    短期關(guān)注煤價(jià)變動(dòng)，3季度將兌現(xiàn)高業(yè)績(jī)彈性。
    1季度凈利同比增362%，主要原因是基數(shù)低?；涬娏?012年1季度權(quán)益凈利潤(rùn)0.59億元，較去年同期僅增0.46億，可見(jiàn)高增幅是建立在低基數(shù)的水平上。因素分解，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是電價(jià)上調(diào)貢獻(xiàn)，即一季度綜合電價(jià)同比上漲0.02元；而單位燃煤成本同比上升0.01元，對(duì)業(yè)績(jī)形成拖累。
    2季度市場(chǎng)煤價(jià)加速下跌，粵電力高業(yè)績(jī)彈性預(yù)期將在3季度兌現(xiàn)。以秦皇島大同優(yōu)混為例，2012年1季度基本走平。2季度后期大幅下跌，截至2012年6月18日，平倉(cāng)價(jià)為795元/噸，環(huán)比下跌5%，同比下跌11.7%。我們由此預(yù)計(jì)，粵電力2-4季度單季燃煤均價(jià)分別同比變動(dòng)-3%、-10%、-11%，預(yù)計(jì)高業(yè)績(jī)彈性預(yù)期將在3季度兌現(xiàn)。
    長(zhǎng)期看空間：五年內(nèi)或新增權(quán)益裝機(jī)容量970萬(wàn)千瓦，再造一個(gè)粵電力。外延擴(kuò)張：粵電集團(tuán)已承諾未來(lái)五年內(nèi)將完成剩余資產(chǎn)整體上市，僅以廣珠公司和沙角C公司測(cè)算，將新增權(quán)益裝機(jī)容量315萬(wàn)千瓦，新增歸屬于母公司凈利潤(rùn)18.23億元。內(nèi)生增長(zhǎng)：未來(lái)五年新增權(quán)益裝機(jī)容量655萬(wàn)千瓦，其中252萬(wàn)千瓦權(quán)益機(jī)組將于近期投產(chǎn)。
    估值有優(yōu)勢(shì)，投資評(píng)級(jí)：增持。預(yù)計(jì)2012粵電力每股收益和每股凈資產(chǎn)為0.42元和4.47元，對(duì)應(yīng)PE和PB分別為15倍和1.4倍。我們認(rèn)為目前粵電力PE和PB估值明顯低于市場(chǎng)平均水平，首次給予增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)重組進(jìn)度和燃煤成本變動(dòng)幅度低于預(yù)期】