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投資邏輯
    新開項(xiàng)目初期經(jīng)營(yíng)狀況不佳，成本、財(cái)務(wù)費(fèi)用上升拖累業(yè)績(jī)：今年初，猴島子公司的浪漫天緣項(xiàng)目開業(yè)運(yùn)營(yíng)，但由于總體工程尚未完成，影響了整體景觀及游客接待，初期經(jīng)營(yíng)效果不甚理想，而相關(guān)折舊、攤銷等成本顯著增加，之前利息資本化的財(cái)務(wù)費(fèi)用也由此顯性化，嚴(yán)重拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)，導(dǎo)致公司1 季度虧損3264.3 萬(wàn)元，即使2 季度漸入旺季后，旗下部分景區(qū)經(jīng)營(yíng)將帶來(lái)正面效應(yīng)，但預(yù)計(jì)整體仍將虧損1500~2000 萬(wàn)元。
    崇陽(yáng)公司引入特定投資人增資參股，旅游資源類子公司或?qū)⑷嫱七M(jìn)股權(quán)融資加速資源開發(fā)進(jìn)程：近日公司發(fā)布公告稱擬引入特定投資人湖北楚安公司以5359.21 萬(wàn)元增資認(rèn)購(gòu)崇陽(yáng)雋水河公司4091 萬(wàn)元注冊(cè)資本，持股45%，其余55%仍為三特持有。同時(shí)授予楚安公司3 年以每年增值幅度不小于12%的價(jià)格股權(quán)回購(gòu)選擇權(quán)。對(duì)此，我們認(rèn)為，這是三特索道在子公司平臺(tái)上進(jìn)行的創(chuàng)新性融資，將有效緩解公司短期利息費(fèi)用和當(dāng)前高負(fù)債水平的壓力，如楚安公司最終選擇行權(quán)，則意味著公司以年均不低于12%的成本使用資金3 年，資金增值部分則在回購(gòu)當(dāng)期沖減子資本公積。崇陽(yáng)項(xiàng)目股權(quán)融資推進(jìn)后，我們預(yù)期旗下多個(gè)資源類項(xiàng)目或?qū)⒁源四Ｊ郊涌烊谫Y進(jìn)程，由此長(zhǎng)期阻礙三特旅游資源開發(fā)建設(shè)的資金瓶頸有望得以有效解決，加速資源開發(fā)，公司發(fā)展有望逐步提速。
    投資建議
    鑒于處在市場(chǎng)培育期的新開項(xiàng)目短期對(duì)業(yè)績(jī)的拖累以及財(cái)務(wù)費(fèi)用上升的負(fù)面影響，我們下調(diào)公司未來(lái)三年盈利預(yù)測(cè)分別至0.358 元、0.453 元和0.579 元。然而，隨著崇陽(yáng)公司引入特定投資人融資工作的啟動(dòng)，公司旗下多家旅游資源類子公司預(yù)期將全面通過(guò)股權(quán)融資方式獲得開發(fā)資金，阻礙公司旅游資源開發(fā)建設(shè)的資金瓶頸有望得以有效解決，公司發(fā)展將逐步提速。據(jù)此，我們繼續(xù)維持對(duì)公司“增持”的投資評(píng)級(jí)，建議現(xiàn)價(jià)買入。
    估值
    我們給予公司未來(lái)6-12 個(gè)月16.2-17.5 元目標(biāo)價(jià)位， 相當(dāng)于45~48x2012PE，公司作為跨區(qū)域旅游資源開發(fā)的小市值公司，隨著旅游資源開發(fā)的加速推進(jìn)，將階段性享受估值溢價(jià)。
    風(fēng)險(xiǎn)
    旗下資源類子公司引入特定投資人的進(jìn)度低于預(yù)期；
    由于旅游資源開發(fā)建設(shè)需要一定的時(shí)間周期，短期公司業(yè)績(jī)?nèi)悦媾R較大不確定性，如出現(xiàn)嚴(yán)重低于預(yù)期的情況，仍將對(duì)股價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響。